DOC-20261015-033780·PUBLISHED: 2026-10-15·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 (현재)2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 2026-10-08

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033780

$033780주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 7.6/10가격 분산: 32.4% · 13/13표결 일치도: 46%적정가/종가: 90%안전마진/종가: 79%적정가: 170,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 033780($033780) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE189,000원

CONSENSUS FAIR VALUE170,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 4 · 보유 3 · 관망 6 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

155,000원 ~ 210,000원안전매수: 150,000원 이하

033780 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-15 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 4 · 보유 3 · 관망 6 · 매도 0 현재가: KRW 189,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 170,000 (중앙 50% 구간: KRW 155,000 ~ KRW 210,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 150,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 220,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 170,000이며, 가격 의견 분산은 32.4%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 32.4% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

국내 독점적 지위 기반 20%대 영업이익률과 ROE 15.2% 유지, 부채비율 0.20배·유동비율 2.17배의 견고한 재무안전성
자사주 소각(시총 1.8%)과 배당수익률 3.63% 합산 주주환원 수익률 약 5.4%로 하방 경직성 확보
해외 궐련 고성장(카자흐스탄 등)과 NGP 해외 확장(일본, 중동, 중앙아) 두 축의 구조적 성장 동력 보유
EV/EBITDA 10.7배, PBR 2.1배 수준에서 방어적 복리주로 저평가 매력 존재(애널리스트 평균 목표가 231,812원)
최근 분기(2026-Q2) 영업이익률 24.4%, 순이익률 21.4%로 마진 개선 모멘텀 가시화

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 FCF -9,744억 원으로 2년 연속 적자, CapEx 6.8조 원 투입 대비 ROIC 10.4%에 그쳐 자본배치 효율성 의문
현재가 189,000원이 정규화 PER 16~18배 수준으로 담배주 역사적 밸류에이션(12~14배) 및 그레이엄/템플턴 안전마진 기준 상회
PEG 3.72배로 성장 대비 고평가, 순이익 대비 영업현금흐름 전환율 53%로 이익의 현금 실현성 낮음
NGP 해외 매출·이익 기여도 분기 공시 미분리, KGC인삼공사 턴어라운드 지연으로 비담배 포트폴리오 기여 미미
국내 궐련세 인상·NGP 세제 개편, 인도네시아·필리핀 등 신흥국 규제 강화로 가격 전가력·수익성 불확실성 상존

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

3,600억 원 규모 자사주 매입·소각 확정(2026.09) 및 배당성향 50% 이상 유지
차세대 제품(NGP) '릴 토니노 람보르기니' 출시(3초 예열)로 프리미엄 라인업 강화
카자흐스탄 등 중앙아시아 해외 궐련(CC) 시장 '잭팟' 수준 고성장 확인
2024~2025년 2개년 연속 잉여현금흐름(FCF) 적자 전환(-9,744억 원) 및 대규모 CapEx 부담
국내 궐련세 인상·NGP 과세 강화 등 규제 리스크 상존
NGP 해외 스틱 출하량(분기 억 개 단위) 및 디바이스-스틱 락인율(70% 이상) 추이
자사주 3,600억 원 소각 완료 시점 및 2026년 결산 배당금 DPS 확정 공시
해외 궐련(CC) 주요 거점 국가별 분기 출고량·현지통화 ASP·시장점유율 변화
분기별 잉여현금흐름(FCF) 흑자 전환 여부 및 CapEx 정상화(감가상각비 수준 약 6,000억 원대) 시점
국내 궐련세·NGP 과세 법안 진행 상황 및 WHO FCTC 가이드라인 국내 반영 수위

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 150,000 이하
현재가: KRW 189,000
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	8/10	$120,000 ~ $140,000	재무적 안정성은 탁월하나(유동비율 217%, 부채비율 20%, ROE 15.2%), 주가 189,000원이 그레이엄 수치(약 136,000원) 및 순유동자산가치(주당 ~21,000원) 대비 현저히 고평가되어 안전마진이 부재함.
세스 클라먼	보유	7/10	$150,000 ~ $180,000	자기자본 9.28조 원 대비 순부채 9,297억 원(부채비율 0.20x, 유동비율 2.17x)으로 영구적 자본 손실 위험이 거의 없는 견고한 대차대조표를 보유하고 있으며, 이는 자본 보존 최우선 원칙에 부합한다.
모니시 파브라이	매수	8/10	$190,000 ~ $210,000	단순하고 이해하기 쉬운 담배 사업(국내 독점적 지위, 해외 고성장)이 20%대 영업이익률과 15% ROE를 내며, 순현금에 가까운 재무구조(부채비율 0.2배, 유동비율 2.17배)로 '꼬리가 잘려도 치명상 없는' 하방 경직성을 확보함
조엘 그린블라트	관망	7/10	$140,000 ~ $170,000	마법공식의 핵심인 투하자본수익률(ROIC) 10.4%와 이익수익률(EY) 6.98% 모두 내 기준선(ROIC 25% 이상, EY 10% 이상)을 크게 하회해 정량적 스크리닝에서 탈락한다.
앙드레 코스톨라니	매수	8/10	$195,000 ~ $210,000	견고한 재무구조(부채비율 0.2배, 순현금 전환 가능)와 15%대 ROE, 10%대 ROIC는 '소신파'가 사랑하는 전형적인 복리 머신이다.
잭 슈웨거	매수	8/10	$180,000 ~ $210,000	주가가 50일선(175,576원)과 200일선(169,005원) 위에 안착한 완전한 상승 추세 구조를 보이며, 52주 신고가(192,400원) 부근에서 모멘텀이 확인되어 추세 추종 관점에서 진입 타이밍이 유효하다.
워런 버핏	보유	8/10	$150,000 ~ $170,000	ROE 15.2%를 부채비율 0.20배의 극도로 보수적인 자본구조로 달성해, 재무적 레버리지가 아닌 사업 본연의 수익력으로 주주자본을 불리고 있음을 확인했다.
필립 피셔	매수	8/10	$200,000 ~ $250,000	2025년 매출 6.58조 원(+11.3% YoY), 영업이익률 20.4%로 국내 정체된 궐련 시장을 넘어 해외 CC(카자흐스탄 등 중앙아 '잭팟')와 NGP(릴 토니노 람보르기니 3초 예열 프리미엄 라인업)라는 두 축의 구조적 성장 동력을 확보하며 수년간 업종 평균을 상회하는 매출 성장이 기대된다.
찰리 멍거	보유	7/10	$140,000 ~ $155,000	국내 독점적 지위와 해외 궐련 고성장(카자흐스탄 등 중앙아 '잭팟'), NGP 프리미엄 라인업 확대(릴 토니노)로 20%대 영업이익률과 15% ROE를 유지하는 탁월한 비즈니스 품질을 입증했으나, 2024~2025년 2년 연속 FCF 적자(2025년 -974억 원)와 CAPEX 6.8조 원 투입 대비 ROIC 10.4%에 그치는 자본배치 효율성은 '어리석음을 피하는' 관점에서 경계 대상이다.
피터 린치	관망	8/10	$130,000 ~ $145,000	PEG 3.72배는 내 GARP 원칙(PEG 1.0 미만, 0.5면 대박)을 정면으로 위반한다. 현재가 189,000원은 2025년 EPS 10,220원 기준 PER 18.5배인데, 매출 성장률 3~5%짜리 '완만한 성장주(Stalwart)'에 줄 가격이 아니다.
애스워스 다모다란	관망	7/10	$165,000 ~ $185,000	2025년 잉여현금흐름(FCF)이 -9,744억 원으로 전환되었으며, 이는 영업현금흐름(5.8조 원)을 웃도는 공격적 설비투자(CapEx 6.8조 원) 탓이나, 투하자본수익률(ROIC 10.4%)이 추정 WACC(약 9%)를 간신히 상회하는 수준이라 재투자 효율성에 의문이 남는다.
존 템플턴	관망	8/10	$110,000 ~ $120,000	현재가 189,000원은 52주 신고가(192,400원)에 근접해 있고, 애널리스트 컨센서스가 'Strong Buy'에 목표가 평균 231,812원으로 낙관 일색이라 '극도의 비관론' 매수 원칙과 정면으로 배치된다.
마이클 버리	관망	7/10	$140,000 ~ $155,000	2025년 순이익 1.09조 원 대비 영업현금흐름 5,829억 원으로 5,071억 원의 괴리가 발생, 2024년(3,477억 원 괴리) 대비 악화되며 이익의 현금 전환율이 53%에 그쳐 회계적 이익 부풀리기 가능성을 시사한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

033780 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-15 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 4 · 보유 3 · 관망 6 · 매도 0 현재가: KRW 189,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 170,000 (중앙 50% 구간: KRW 155,000 ~ KRW 210,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 150,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 220,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 170,000이며, 가격 의견 분산은 32.4%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 32.4% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

국내 독점적 지위 기반 20%대 영업이익률과 ROE 15.2% 유지, 부채비율 0.20배·유동비율 2.17배의 견고한 재무안전성

자사주 소각(시총 1.8%)과 배당수익률 3.63% 합산 주주환원 수익률 약 5.4%로 하방 경직성 확보

해외 궐련 고성장(카자흐스탄 등)과 NGP 해외 확장(일본, 중동, 중앙아) 두 축의 구조적 성장 동력 보유

EV/EBITDA 10.7배, PBR 2.1배 수준에서 방어적 복리주로 저평가 매력 존재(애널리스트 평균 목표가 231,812원)

최근 분기(2026-Q2) 영업이익률 24.4%, 순이익률 21.4%로 마진 개선 모멘텀 가시화

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 FCF -9,744억 원으로 2년 연속 적자, CapEx 6.8조 원 투입 대비 ROIC 10.4%에 그쳐 자본배치 효율성 의문

현재가 189,000원이 정규화 PER 16~18배 수준으로 담배주 역사적 밸류에이션(12~14배) 및 그레이엄/템플턴 안전마진 기준 상회

PEG 3.72배로 성장 대비 고평가, 순이익 대비 영업현금흐름 전환율 53%로 이익의 현금 실현성 낮음

NGP 해외 매출·이익 기여도 분기 공시 미분리, KGC인삼공사 턴어라운드 지연으로 비담배 포트폴리오 기여 미미

국내 궐련세 인상·NGP 세제 개편, 인도네시아·필리핀 등 신흥국 규제 강화로 가격 전가력·수익성 불확실성 상존

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

3,600억 원 규모 자사주 매입·소각 확정(2026.09) 및 배당성향 50% 이상 유지

차세대 제품(NGP) '릴 토니노 람보르기니' 출시(3초 예열)로 프리미엄 라인업 강화

카자흐스탄 등 중앙아시아 해외 궐련(CC) 시장 '잭팟' 수준 고성장 확인

2024~2025년 2개년 연속 잉여현금흐름(FCF) 적자 전환(-9,744억 원) 및 대규모 CapEx 부담

국내 궐련세 인상·NGP 과세 강화 등 규제 리스크 상존

NGP 해외 스틱 출하량(분기 억 개 단위) 및 디바이스-스틱 락인율(70% 이상) 추이

자사주 3,600억 원 소각 완료 시점 및 2026년 결산 배당금 DPS 확정 공시

해외 궐련(CC) 주요 거점 국가별 분기 출고량·현지통화 ASP·시장점유율 변화

분기별 잉여현금흐름(FCF) 흑자 전환 여부 및 CapEx 정상화(감가상각비 수준 약 6,000억 원대) 시점

국내 궐련세·NGP 과세 법안 진행 상황 및 WHO FCTC 가이드라인 국내 반영 수위

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	8/10	$120,000 ~ $140,000	재무적 안정성은 탁월하나(유동비율 217%, 부채비율 20%, ROE 15.2%), 주가 189,000원이 그레이엄 수치(약 136,000원) 및 순유동자산가치(주당 ~21,000원) 대비 현저히 고평가되어 안전마진이 부재함.
세스 클라먼	보유	7/10	$150,000 ~ $180,000	자기자본 9.28조 원 대비 순부채 9,297억 원(부채비율 0.20x, 유동비율 2.17x)으로 영구적 자본 손실 위험이 거의 없는 견고한 대차대조표를 보유하고 있으며, 이는 자본 보존 최우선 원칙에 부합한다.
모니시 파브라이	매수	8/10	$190,000 ~ $210,000	단순하고 이해하기 쉬운 담배 사업(국내 독점적 지위, 해외 고성장)이 20%대 영업이익률과 15% ROE를 내며, 순현금에 가까운 재무구조(부채비율 0.2배, 유동비율 2.17배)로 '꼬리가 잘려도 치명상 없는' 하방 경직성을 확보함
조엘 그린블라트	관망	7/10	$140,000 ~ $170,000	마법공식의 핵심인 투하자본수익률(ROIC) 10.4%와 이익수익률(EY) 6.98% 모두 내 기준선(ROIC 25% 이상, EY 10% 이상)을 크게 하회해 정량적 스크리닝에서 탈락한다.
앙드레 코스톨라니	매수	8/10	$195,000 ~ $210,000	견고한 재무구조(부채비율 0.2배, 순현금 전환 가능)와 15%대 ROE, 10%대 ROIC는 '소신파'가 사랑하는 전형적인 복리 머신이다.
잭 슈웨거	매수	8/10	$180,000 ~ $210,000	주가가 50일선(175,576원)과 200일선(169,005원) 위에 안착한 완전한 상승 추세 구조를 보이며, 52주 신고가(192,400원) 부근에서 모멘텀이 확인되어 추세 추종 관점에서 진입 타이밍이 유효하다.
워런 버핏	보유	8/10	$150,000 ~ $170,000	ROE 15.2%를 부채비율 0.20배의 극도로 보수적인 자본구조로 달성해, 재무적 레버리지가 아닌 사업 본연의 수익력으로 주주자본을 불리고 있음을 확인했다.
필립 피셔	매수	8/10	$200,000 ~ $250,000	2025년 매출 6.58조 원(+11.3% YoY), 영업이익률 20.4%로 국내 정체된 궐련 시장을 넘어 해외 CC(카자흐스탄 등 중앙아 '잭팟')와 NGP(릴 토니노 람보르기니 3초 예열 프리미엄 라인업)라는 두 축의 구조적 성장 동력을 확보하며 수년간 업종 평균을 상회하는 매출 성장이 기대된다.
찰리 멍거	보유	7/10	$140,000 ~ $155,000	국내 독점적 지위와 해외 궐련 고성장(카자흐스탄 등 중앙아 '잭팟'), NGP 프리미엄 라인업 확대(릴 토니노)로 20%대 영업이익률과 15% ROE를 유지하는 탁월한 비즈니스 품질을 입증했으나, 2024~2025년 2년 연속 FCF 적자(2025년 -974억 원)와 CAPEX 6.8조 원 투입 대비 ROIC 10.4%에 그치는 자본배치 효율성은 '어리석음을 피하는' 관점에서 경계 대상이다.
피터 린치	관망	8/10	$130,000 ~ $145,000	PEG 3.72배는 내 GARP 원칙(PEG 1.0 미만, 0.5면 대박)을 정면으로 위반한다. 현재가 189,000원은 2025년 EPS 10,220원 기준 PER 18.5배인데, 매출 성장률 3~5%짜리 '완만한 성장주(Stalwart)'에 줄 가격이 아니다.
애스워스 다모다란	관망	7/10	$165,000 ~ $185,000	2025년 잉여현금흐름(FCF)이 -9,744억 원으로 전환되었으며, 이는 영업현금흐름(5.8조 원)을 웃도는 공격적 설비투자(CapEx 6.8조 원) 탓이나, 투하자본수익률(ROIC 10.4%)이 추정 WACC(약 9%)를 간신히 상회하는 수준이라 재투자 효율성에 의문이 남는다.
존 템플턴	관망	8/10	$110,000 ~ $120,000	현재가 189,000원은 52주 신고가(192,400원)에 근접해 있고, 애널리스트 컨센서스가 'Strong Buy'에 목표가 평균 231,812원으로 낙관 일색이라 '극도의 비관론' 매수 원칙과 정면으로 배치된다.
마이클 버리	관망	7/10	$140,000 ~ $155,000	2025년 순이익 1.09조 원 대비 영업현금흐름 5,829억 원으로 5,071억 원의 괴리가 발생, 2024년(3,477억 원 괴리) 대비 악화되며 이익의 현금 전환율이 53%에 그쳐 회계적 이익 부풀리기 가능성을 시사한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.