DOC-20261013-039200·PUBLISHED: 2026-10-13·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 (현재)2026-10-12 2026-10-08

039

오스코텍

$039200주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 5.9/10가격 분산: 55.0% · 13/13적정가/종가: 57%안전마진/종가: 45%적정가: 20,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 오스코텍($039200) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE35,350원

CONSENSUS FAIR VALUE20,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 0 · 보유 0 · 관망 10 · 매도 3

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 12,500 ~ KRW 23,500안전매수: KRW 16,000 이하

039200 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 10 · 매도 3 현재가: KRW 35,350 | 13인 적정가 중앙값: KRW 20,000 (중앙 50% 구간: KRW 12,500 ~ KRW 23,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 16,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 25,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 20,000이며, 가격 의견 분산은 55.0%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 55.0% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 개별 적정가 중앙 50% 분산이 55.0%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 흑자 전환: 매출 998억, 영업이익 521억(OPM 52.2%), 순이익 523억, FCF +75억 — 2022–2024년 연속 FCF 적자(-277억, -226억, -267억)에서 전환
SKI-306X 골관절염 시판 프랜차이즈: 매출총이익률 93.5–98.1%의 고마진 구조, 2025년 매출 998억 기반
재무안정성: 순부채 4억, 부채비율 0.09x, 유동비율 5.10배, 자기자본 1,813억 — 파산 리스크가 낮아 하방 경직성 역할
파이프라인 옵션: cevidoplenib(SKI-O-703) RA·ITP 타깃 경구 Syk 억제제와 미국 자회사 Genosco의 키나제 발견 플랫폼 — 라이선스 성사 시 마일스톤·로열티 수익과 기업가치 재평가 가능
주가 35,350원은 52주 고점 66,000원 대비 -46%, 52주 저점 27,300원 부근 — 2026-Q2 매출 526억·영업이익 387억 회복이 지속되면 모멘텀 전환 가능

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

수익 지속성 미검증: 2025년 1–3분기 영업이익 합산 -93억, 2026-Q1 영업손실 100억 — 제품 매출 단독으로는 여전히 적자 구조
현금전환율 16%: 2025년 순이익 523억 대비 영업현금흐름 83억·FCF 75억에 불과하고, 현금성자산 152억은 2026-Q1 단기 영업손실 100억과 맞먹는 수준
고평가: P/E 25.8배·P/B 7.4배·P/S 13.5배·FCF 수익률 0.56%, 정상화 이익 기준 P/E 50–90배 추정, 그레이엄 수 적정가 약 12,000원
추세 약세: 50일선 35,715원과 200일선 43,561원을 모두 하회하는 하락 정렬, 52주 고점 대비 -46%
데이터 무결성 결여: 섹터·사업개요 N/A, ROE/ROA N/A, 뉴스 피드는 2013–2024년 타사 종목 페이지, 애널리스트 1곳 목표주가 75,000원(투자의견 none), 공매도·기관·내부자 지분 N/A, USD/KRW 단위 혼재 및 시가총액 표기 상충(1.35조원 vs 140–150조원)

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

최종 의견 관망 확정(매수 0·보유 0·관망 10·매도 3, 유효 페르소나 13/13) — 가격 의견 분산 55.0%로 높은 불확실성 구간이며, 적정가 중앙값 20,000원·중앙 50% 구간 12,500–23,500원 대비 현재가 35,350원은 상단을 크게 상회
2025년 실적의 질 논란: 연간 매출 998억·영업이익 521억(OPM 52.2%) 중 2025-Q4 단일 분기가 매출 789억(연간 79%)·영업이익 614억(OPM 77.8%) — 일회성 기술수출·마일스톤 수익 혼입 의심
분기 실적 극단 변동: 2026-Q1 매출 36억·영업손실 100억(OPM -273.8%) 직후 2026-Q2 매출 526억·영업이익 387억(OPM 73.5%) — 반복 가능 수익 구조 미검증
cevidoplenib(SKI-O-703, 경구 Syk 억제제, RA·ITP) Ph2/Ph3 readout 및 글로벌 라이선스 계약이 최대 촉매이나, 데이터팩에 임상 데이터·계약 조건이 미제공
안전마진 가격 16,000원 이하, 목표 가격 상단 참고값 25,000원 — 현재가 35,350원은 상단 참고값 대비 약 41% 높은 수준
SKI-306X 시판 프랜차이즈의 매출 성장(국내 처방, 중국 등 해외 수출, 약가·건강보험 급여 변동) — 중요도 높음
cevidoplenib(SKI-O-703) Ph2/Ph3 readout(RA·ITP), 적응증 추가, 글로벌 제약사 라이선스 계약(계약금·마일스톤·로열티) — 최대 가치 변수
기술수출·라이선스 수익의 지속성(일회성 계약금 vs 로열티 비중) — 분기 실적 변동성의 원인이며 가장 불확실한 드라이버
Genosco 키나제 발견 플랫폼의 후보물질 IND·임상 진입 및 글로벌 파트너십 — 중장기 파이프라인 깊이와 옵션 가치
현금창출력·R&D 투자 지속 가능성(OCF/NI 현금전환율, 순현금 포지션, ROE) — 밸류에이션 하단 지지 여부

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 16,000 이하
현재가: KRW 35,350
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	8/10	$7,000 ~ $12,000	시가총액 1.35조 원은 2025년 순이익 523억 원 대비 P/E 약 25.8배, 자기자본 1,813억 원 대비 P/B 약 7.4배로, 내 기준(P/E<15, P/B<1.5, P/E×P/B≤22.5)을 모두 위반한다. 25.8×7.4≈191은 허용치 22.5의 8배를 초과하며, 그레이엄 수(√(22.5×EPS×BVPS))로 산출한 적정가치는 약 12,000원에 불과해 현재가 35,350원은 약 3배 과대평가됐다.
세스 클라먼	매도	7/10	$9,000 ~ $14,000	2025년 순이익 523억 원(OPM 52.2%)은 단일 분기인 2025-Q4 매출 789억 원(연간 매출의 79%)과 영업이익 614억 원(연간 영업이익의 118%)에 집중된 일회성 기술수출·계약 수익이며, 기본 사업은 최근 5개 분기 중 3분기(2025-Q2 -6억 원, 2025-Q3 -4억 원, 2026-Q1 -100억 원)에서 영업손실을 기록해 수익의 지속성이 검증되지 않았다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$15,000 ~ $25,000	2025년 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)·순이익 523억 원으로 고마진처럼 보이지만, 분기 실적은 2025-Q4 매출 789억 원·OPM 77.8%에서 2026-Q1 매출 36억 원·영업손실 100억 원(-273.8%)으로 급변한다. 즉 수익이 제품 판매가 아닌 일회성 기술수출·마일스톤에 좌우되므로 'heads I win, tails I don't lose much'의 전제인 예측 가능한 현금흐름이 성립하지 않는다.
조엘 그린블라트	관망	5/10	$11,000 ~ $13,600	시가총액 1.35조원에 2025년 EBIT 521억 원 기준 EV/EBIT 25.9배, 어닝스 이익드 3.9%에 불과하다. 마법공식이 요구하는 높은 어닝스 이익드(EV/EBIT 10배 이하)를 크게 밑돌며, 매출 998억 원 대비 P/S 13.5배, 자기자본 1,813억 원 대비 P/B 7.4배로 어떤 기준으로도 '싼 가격'이 아니다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$25,000 ~ $32,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)을 기록했지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 현금전환율이 16%에 그친다. 특히 2025-Q4 영업이익 614억 원(OPM 77.8%)은 매출 789억 원 대비 비정상적 마진으로, 기술수출 마일스톤 등 일회성 계약 수익이 혼입된 정황이 강해 수익의 질이 의심스럽다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$27,000 ~ $40,000	추세 구조가 핵심 체크리스트를 통과하지 못한다. 현재가 35,350원이 50일 이동평균(35,715원)과 200일 이동평균(43,562원)을 모두 하회하는 하락 정렬이며, 52주 고가 66,000원 대비 약 46% 하락한 상태로 고거래량 모멘텀 돌파 확인이 전혀 없다.
워런 버핏	관망	4/10	$12,000 ~ $20,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)을 기록했지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 현금전환율이 16%에 그친다. 2025-Q4 매출 789억 원(영업이익률 77.8%)에 실적이 집중되고 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원으로 급락하는 극단적 변동성은, 이익의 상당 부분이 일회성 기술수출 마일스톤 수익임을 시사하며 내 기준의 '지속 가능한 수익성' 요건을 충족하지 못한다.
필립 피셔	관망	5/10	$24,000 ~ $32,000	2025년 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)이지만, 2025-Q4 단일 분기에 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)이 집중된 반면 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원(OPM -273.8%)을 기록해, 피셔가 요구하는 '수년간 산업 평균을 상회하는 지속적 매출 성장' 요건이 충족되지 않았다.
찰리 멍거	관망	6/10	$10,000 ~ $15,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%) 대비 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 이익의 6.3배에 달하는 현금 괴리가 발생했다 — 현금으로 뒷받침되지 않는 회계 이익은 내 수익 품질 체크리스트의 첫 번째 적신호다.
피터 린치	관망	6/10	$18,000 ~ $27,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)이지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 그쳐 현금전환율 16%에 불과하고, 2025-Q4 단독 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)은 일회성 기술수출 마일스톤 성격이 짙어 예측 불가한 수익은 내 '크레파스 테스트'를 통과하지 못한다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$18,000 ~ $25,000	2025년 실적의 질이 의심스럽다: 연간 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)이지만 분기 내역을 보면 2025-Q4에 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)이 집중되고, 직후 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원(-273.8%)으로 즉시 역전된다. 기저 제품 매출은 분기 90~100억 원 수준(2025-Q2 100억 원, Q3 89억 원)에서 적자를 기록하고 있어, 52.2% OPM은 일회성 기술수출·마일스톤 수익이 지배하는 비지속 가능 구조이며 DCF의 정상화 영업이익률 가정을 세울 근거가 없다.
존 템플턴	관망	6/10	$20,000 ~ $27,000	2025년 흑자 전환(매출 998억 원, 영업이익 521억 원, OPM 52.2%, FCF +75억 원)은 주목할 만하나, 분기 실적이 2025-Q4 매출 789억 원·영업이익 614억 원에서 2026-Q1 매출 36억 원·영업손실 100억 원으로 급변해 라이선스 마일스톤 등 일회성 수익 혼입이 의심된다. 이익 지속성이 검증되지 않은 상태에서 시가총액 1.35조 원은 2025년 순이익 523억 원 기준 P/E 25.8배, P/S 13.5배로 안전마진 기준을 충족하지 못한다.
마이클 버리	매도	6/10	$16,000 ~ $24,000	2025년 순이익 523억 원 대비 영업현금흐름은 83억 원에 불과해 6.3배의 괴리를 기록했고, 2022~2024년 영업현금흐름은 각각 -264억, -220억, -260억 원으로 4년 누적 -661억 원의 현금 소진을 감수했다. 회계적 이익은 현금이 아니며, 이는 내 체크리스트 1번 항목의 정면 위반이다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

039200 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 10 · 매도 3 현재가: KRW 35,350 | 13인 적정가 중앙값: KRW 20,000 (중앙 50% 구간: KRW 12,500 ~ KRW 23,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 16,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 25,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 20,000이며, 가격 의견 분산은 55.0%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 55.0% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 개별 적정가 중앙 50% 분산이 55.0%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 흑자 전환: 매출 998억, 영업이익 521억(OPM 52.2%), 순이익 523억, FCF +75억 — 2022–2024년 연속 FCF 적자(-277억, -226억, -267억)에서 전환

SKI-306X 골관절염 시판 프랜차이즈: 매출총이익률 93.5–98.1%의 고마진 구조, 2025년 매출 998억 기반

재무안정성: 순부채 4억, 부채비율 0.09x, 유동비율 5.10배, 자기자본 1,813억 — 파산 리스크가 낮아 하방 경직성 역할

파이프라인 옵션: cevidoplenib(SKI-O-703) RA·ITP 타깃 경구 Syk 억제제와 미국 자회사 Genosco의 키나제 발견 플랫폼 — 라이선스 성사 시 마일스톤·로열티 수익과 기업가치 재평가 가능

주가 35,350원은 52주 고점 66,000원 대비 -46%, 52주 저점 27,300원 부근 — 2026-Q2 매출 526억·영업이익 387억 회복이 지속되면 모멘텀 전환 가능

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

수익 지속성 미검증: 2025년 1–3분기 영업이익 합산 -93억, 2026-Q1 영업손실 100억 — 제품 매출 단독으로는 여전히 적자 구조

현금전환율 16%: 2025년 순이익 523억 대비 영업현금흐름 83억·FCF 75억에 불과하고, 현금성자산 152억은 2026-Q1 단기 영업손실 100억과 맞먹는 수준

고평가: P/E 25.8배·P/B 7.4배·P/S 13.5배·FCF 수익률 0.56%, 정상화 이익 기준 P/E 50–90배 추정, 그레이엄 수 적정가 약 12,000원

추세 약세: 50일선 35,715원과 200일선 43,561원을 모두 하회하는 하락 정렬, 52주 고점 대비 -46%

데이터 무결성 결여: 섹터·사업개요 N/A, ROE/ROA N/A, 뉴스 피드는 2013–2024년 타사 종목 페이지, 애널리스트 1곳 목표주가 75,000원(투자의견 none), 공매도·기관·내부자 지분 N/A, USD/KRW 단위 혼재 및 시가총액 표기 상충(1.35조원 vs 140–150조원)

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

최종 의견 관망 확정(매수 0·보유 0·관망 10·매도 3, 유효 페르소나 13/13) — 가격 의견 분산 55.0%로 높은 불확실성 구간이며, 적정가 중앙값 20,000원·중앙 50% 구간 12,500–23,500원 대비 현재가 35,350원은 상단을 크게 상회

2025년 실적의 질 논란: 연간 매출 998억·영업이익 521억(OPM 52.2%) 중 2025-Q4 단일 분기가 매출 789억(연간 79%)·영업이익 614억(OPM 77.8%) — 일회성 기술수출·마일스톤 수익 혼입 의심

분기 실적 극단 변동: 2026-Q1 매출 36억·영업손실 100억(OPM -273.8%) 직후 2026-Q2 매출 526억·영업이익 387억(OPM 73.5%) — 반복 가능 수익 구조 미검증

cevidoplenib(SKI-O-703, 경구 Syk 억제제, RA·ITP) Ph2/Ph3 readout 및 글로벌 라이선스 계약이 최대 촉매이나, 데이터팩에 임상 데이터·계약 조건이 미제공

안전마진 가격 16,000원 이하, 목표 가격 상단 참고값 25,000원 — 현재가 35,350원은 상단 참고값 대비 약 41% 높은 수준

SKI-306X 시판 프랜차이즈의 매출 성장(국내 처방, 중국 등 해외 수출, 약가·건강보험 급여 변동) — 중요도 높음

cevidoplenib(SKI-O-703) Ph2/Ph3 readout(RA·ITP), 적응증 추가, 글로벌 제약사 라이선스 계약(계약금·마일스톤·로열티) — 최대 가치 변수

기술수출·라이선스 수익의 지속성(일회성 계약금 vs 로열티 비중) — 분기 실적 변동성의 원인이며 가장 불확실한 드라이버

Genosco 키나제 발견 플랫폼의 후보물질 IND·임상 진입 및 글로벌 파트너십 — 중장기 파이프라인 깊이와 옵션 가치

현금창출력·R&D 투자 지속 가능성(OCF/NI 현금전환율, 순현금 포지션, ROE) — 밸류에이션 하단 지지 여부

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	8/10	$7,000 ~ $12,000	시가총액 1.35조 원은 2025년 순이익 523억 원 대비 P/E 약 25.8배, 자기자본 1,813억 원 대비 P/B 약 7.4배로, 내 기준(P/E<15, P/B<1.5, P/E×P/B≤22.5)을 모두 위반한다. 25.8×7.4≈191은 허용치 22.5의 8배를 초과하며, 그레이엄 수(√(22.5×EPS×BVPS))로 산출한 적정가치는 약 12,000원에 불과해 현재가 35,350원은 약 3배 과대평가됐다.
세스 클라먼	매도	7/10	$9,000 ~ $14,000	2025년 순이익 523억 원(OPM 52.2%)은 단일 분기인 2025-Q4 매출 789억 원(연간 매출의 79%)과 영업이익 614억 원(연간 영업이익의 118%)에 집중된 일회성 기술수출·계약 수익이며, 기본 사업은 최근 5개 분기 중 3분기(2025-Q2 -6억 원, 2025-Q3 -4억 원, 2026-Q1 -100억 원)에서 영업손실을 기록해 수익의 지속성이 검증되지 않았다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$15,000 ~ $25,000	2025년 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)·순이익 523억 원으로 고마진처럼 보이지만, 분기 실적은 2025-Q4 매출 789억 원·OPM 77.8%에서 2026-Q1 매출 36억 원·영업손실 100억 원(-273.8%)으로 급변한다. 즉 수익이 제품 판매가 아닌 일회성 기술수출·마일스톤에 좌우되므로 'heads I win, tails I don't lose much'의 전제인 예측 가능한 현금흐름이 성립하지 않는다.
조엘 그린블라트	관망	5/10	$11,000 ~ $13,600	시가총액 1.35조원에 2025년 EBIT 521억 원 기준 EV/EBIT 25.9배, 어닝스 이익드 3.9%에 불과하다. 마법공식이 요구하는 높은 어닝스 이익드(EV/EBIT 10배 이하)를 크게 밑돌며, 매출 998억 원 대비 P/S 13.5배, 자기자본 1,813억 원 대비 P/B 7.4배로 어떤 기준으로도 '싼 가격'이 아니다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$25,000 ~ $32,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)을 기록했지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 현금전환율이 16%에 그친다. 특히 2025-Q4 영업이익 614억 원(OPM 77.8%)은 매출 789억 원 대비 비정상적 마진으로, 기술수출 마일스톤 등 일회성 계약 수익이 혼입된 정황이 강해 수익의 질이 의심스럽다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$27,000 ~ $40,000	추세 구조가 핵심 체크리스트를 통과하지 못한다. 현재가 35,350원이 50일 이동평균(35,715원)과 200일 이동평균(43,562원)을 모두 하회하는 하락 정렬이며, 52주 고가 66,000원 대비 약 46% 하락한 상태로 고거래량 모멘텀 돌파 확인이 전혀 없다.
워런 버핏	관망	4/10	$12,000 ~ $20,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)을 기록했지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 현금전환율이 16%에 그친다. 2025-Q4 매출 789억 원(영업이익률 77.8%)에 실적이 집중되고 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원으로 급락하는 극단적 변동성은, 이익의 상당 부분이 일회성 기술수출 마일스톤 수익임을 시사하며 내 기준의 '지속 가능한 수익성' 요건을 충족하지 못한다.
필립 피셔	관망	5/10	$24,000 ~ $32,000	2025년 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)이지만, 2025-Q4 단일 분기에 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)이 집중된 반면 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원(OPM -273.8%)을 기록해, 피셔가 요구하는 '수년간 산업 평균을 상회하는 지속적 매출 성장' 요건이 충족되지 않았다.
찰리 멍거	관망	6/10	$10,000 ~ $15,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%) 대비 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 불과해 이익의 6.3배에 달하는 현금 괴리가 발생했다 — 현금으로 뒷받침되지 않는 회계 이익은 내 수익 품질 체크리스트의 첫 번째 적신호다.
피터 린치	관망	6/10	$18,000 ~ $27,000	2025년 순이익 523억 원(순마진 52.4%)이지만 영업현금흐름은 83억 원, FCF는 75억 원에 그쳐 현금전환율 16%에 불과하고, 2025-Q4 단독 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)은 일회성 기술수출 마일스톤 성격이 짙어 예측 불가한 수익은 내 '크레파스 테스트'를 통과하지 못한다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$18,000 ~ $25,000	2025년 실적의 질이 의심스럽다: 연간 매출 998억 원·영업이익 521억 원(OPM 52.2%)이지만 분기 내역을 보면 2025-Q4에 매출 789억 원·영업이익 614억 원(OPM 77.8%)이 집중되고, 직후 2026-Q1에는 매출 36억 원에 영업손실 100억 원(-273.8%)으로 즉시 역전된다. 기저 제품 매출은 분기 90~100억 원 수준(2025-Q2 100억 원, Q3 89억 원)에서 적자를 기록하고 있어, 52.2% OPM은 일회성 기술수출·마일스톤 수익이 지배하는 비지속 가능 구조이며 DCF의 정상화 영업이익률 가정을 세울 근거가 없다.
존 템플턴	관망	6/10	$20,000 ~ $27,000	2025년 흑자 전환(매출 998억 원, 영업이익 521억 원, OPM 52.2%, FCF +75억 원)은 주목할 만하나, 분기 실적이 2025-Q4 매출 789억 원·영업이익 614억 원에서 2026-Q1 매출 36억 원·영업손실 100억 원으로 급변해 라이선스 마일스톤 등 일회성 수익 혼입이 의심된다. 이익 지속성이 검증되지 않은 상태에서 시가총액 1.35조 원은 2025년 순이익 523억 원 기준 P/E 25.8배, P/S 13.5배로 안전마진 기준을 충족하지 못한다.
마이클 버리	매도	6/10	$16,000 ~ $24,000	2025년 순이익 523억 원 대비 영업현금흐름은 83억 원에 불과해 6.3배의 괴리를 기록했고, 2022~2024년 영업현금흐름은 각각 -264억, -220억, -260억 원으로 4년 누적 -661억 원의 현금 소진을 감수했다. 회계적 이익은 현금이 아니며, 이는 내 체크리스트 1번 항목의 정면 위반이다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.