DOC-20261012-196170·PUBLISHED: 2026-10-12·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 (현재)2026-10-08

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알테오젠

$196170주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 6.4/10가격 분산: 50.4% · 12/13적정가/종가: 72%안전마진/종가: 64%적정가: 166,250원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 알테오젠($196170) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE231,500원

CONSENSUS FAIR VALUE166,250원

13 Guru Round-Table Verdict매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 106,250 ~ KRW 190,000안전매수: KRW 147,500 이하

196170 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3 현재가: KRW 231,500 | 13인 적정가 중앙값: KRW 166,250 (중앙 50% 구간: KRW 106,250 ~ KRW 190,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 147,500 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 185,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 166,250이며, 가격 의견 분산은 50.4%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 50.4% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13; 개별 적정가 중앙 50% 분산이 50.4%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 2,159억 원(2024년 1,029억 원 대비 +110%), 영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%), 순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(영업현금흐름 1,241억 원)으로 흑자전환 완료
재무안정성 우수: 순현금 593억 원(현금 664억 원·총부채 71억 원), 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x, ROE 35.6%, 자기자본 4,452억 원
알트-B4 플랫폼은 중성 pH에서 작동(pH 비의존)해 항체와 공제형 가능 — Halozyme 대비 차별성, MSD 검증 및 추가 빅파마 수출 옵션 보유
자체 파이프라인(ALT-P1 장기 성장호르몬 임상 IIa, ALT-Q2 장기 활성형 응고인자 VII, 자체 ADC 플랫폼)이 중장기 옵션 가치
주가 231,500원은 52주 고가 대비 약 -47%, 50일선(279,145원)·200일선(283,775원) 하회, 52주 저가(194,615원) 부근; 내부자 지분 25.52%로 이해관계 정렬

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

밸류에이션 극단적: 2025년 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.48x, EV/EBITDA 126.78x, PBR 약 36배, FCF 수익률 0.56%, 배당수익률 0.12% — 안전마진 부재
수익 품질 취약: 순이익이 영업이익을 상회(마일스톤 일회성·영업외 편중), 2022~2023년 적자(-81억 원, -34억 원), OCF/순이익 0.88배로 accrual 괴리 존재
이진(binary) 리스크: 시총 대부분이 Keytruda SC 3상 성공·BLA 허가·2028년 이후 SC 전환율이라는 미지수에 의존 — 3상 실패·지연 시 마일스톤과 로열티 NPV 동시 급감
추세 약세 및 컨센서스 낙관: 50일·200일 이평선 하회 중이며, 애널리스트 목표가 평균 405,512원(현재가 대비 +75%)은 검증된 내재가치가 아닌 컨센서스 낙관
불확실성 높음: 가격 의견 분산 50.4%에 적정가 중앙 50% 구간이 106,250~190,000원으로 넓고, 데이터 팩 수치 모순(시총 16.13조 원 vs 140~150조 원 등)으로 밸류에이션 전제 자체가 불안정

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

MSD(머크)와의 알트-B4 기술수출(2023년 말 체결, 보도 기준 총 1조 원대)과 Keytruda SC(피하제형) 3상 리드아웃·BLA 제출 일정 — 마일스톤·로열티 가시화의 최대 촉매
2028년 Keytruda IV 미국 특허 만료(LOE) 대비 IV→SC 전환율과 로열티율이 미확정 — 시가총액 16.13조 원의 대부분이 이 로열티 NPV로 구성
분기 실적에서 마일스톤(일회성)과 경상 로열티 비중의 분리 공시 필요 — 2025년 순이익 1,417억 원이 영업이익 1,069억 원을 상회해 수익 품질 논란
MSD 외 신규 빅파마 알트-B4 수출 가능성(중성 pH·항체 공제형 차별성)과 Halozyme ENHANZE(산성 pH 필요)와의 기술·특허 경쟁
데이터 팩 내부 모순(시가총액 16.13조 원 vs 140~150조 원, 2025년 순이익 1,417억 원 vs 42.92조 원, USD 표기와 본주가의 1,000배 괴리) 및 13인 표결 분산(매수 1·관망 9·매도 3, 가격 의견 분산 50.4%)
ALT-B4 플랫폼 기술수출 경제성(MSD·Keytruda SC) — 분기별 마일스톤 인식 규모·일회성 비중, 로열티율, 추가 마일스톤 트리거(3상 완료·허가·매출 임계치) 감시, 중요도 높음
Keytruda SC(피하제형) 임상·규제 진전 — 3상 리드아웃(약동학·비열등성·안전성), BLA 제출·허가 시점, 출시 후 IV→SC 전환율 감시, 중요도 높음이자 최대 불확실성
신규 플랫폼 파트너십 확대 — MSD 외 빅파마 수출 여부, 계약금·마일스톤 규모, 파트너사 적응증·파이프라인, Halozyme 등 경쟁 기술 특허·소송 동향, 중요도 높음
자체 파이프라인(ALT-P1·ALT-Q2·ADC) — ALT-P1 임상 IIb/III 전환 및 수출, ALT-Q2 임상 데이터, ADC 후보물질 IND·임상 진입, 중요도 중간(현재 밸류에이션에서 비중 낮은 옵션 가치)
감시 구분: 단기 — 분기 마일스톤 인식·신규 수출 뉴스·Keytruda SC 3상/규제 일정, 장기 — 2028년 LOE 이후 SC 전환율·로열티 지속성, 파이프라인(ALT-P1/ALT-Q2/ADC) 가치 실현

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 147,500 이하
현재가: KRW 231,500
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	9/10	$9,400 ~ $17,000	시가총액 16.13조원을 2025년 순이익 1,417억원으로 나누면 PER 약 116배, 자기자본 4,452억원 대비 PBR 약 37배로 P/E×P/B는 약 4,300에 달해 내 기준치 22.5를 190배 초과한다. PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배, 배당수익률 0.12%까지 모두 안전마진과 거리가 멀다.
세스 클라먼	매도	7/10	$60,000 ~ $90,000	시가총액 16.13조 원은 2025년 순이익 1,417억 원 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배, 자기자본 4,452억 원 대비 PBR 약 36배로, 어떤 보수적 청산·분할 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	재무체질은 우수하다: 2025년 매출 2,159억 원, 영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%), 순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(영업현금흐름 1,241억 원), ROE 35.6%, 순현금 593억 원(현금 664억 원 대비 총부채 71억 원, 부채비율 0.02x)으로 깊은 경제적 겨울을 버틸 자본력은 갖췄다. 다만 매출이 MSD 마일스톤 인식에 편중돼 지속성이 아직 검증되지 않았다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$60,000 ~ $100,000	자본수익률(ROC)은 우수하다 — 영업이익 1,069억 원을 자기자본 4,452억 원·순현금 593억 원의 작은 자본 기반으로 올리고 OPM 49.5%, ROE 35.6%를 기록하지만, 마법공식의 핵심인 Earnings Yield는 EBIT 1,069억 원 / EV 약 16.07조 원 ≈ 0.66%로 극히 저조해 매수 기준을 충족하지 못한다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$170,000 ~ $210,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, FCF 907억 원, 순현금 593억 원, ROE 35.6%로 재무 체질은 깨끗하지만, 매출이 MSD 마일스톤 인식에 편중된 일회성 구조라 PER 114배·PSR 63.5배·EV/EBITDA 126.8배는 달걀이 부화하기 전 투기 영역에 해당한다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$185,000 ~ $220,000	추세 구조가 깨져 있다. 현재가 231,500원은 50일 이동평균(279,145원)과 200일 이동평균(283,775원) 모두 하단에 위치한 하락 추세이며, 52주 고점(437,692원) 대비 약 47% 하락했다. 모멘텀 확인 없는 하락장 진입은 낙하산 잡기 금지라는 내 원칙에 정면으로 위배된다.
워런 버핏	관망	7/10	—	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, ROE 35.6%로 수익성과 자본효율은 인상적이지만, 순이익이 영업이익을 초과(1,417억 > 1,069억)하고 2022~2023년 적자(-81억, -34억)에서 MSD 마일스톤 인식으로 급격히 흑자 전환한 만큼 이익의 지속성과 예측가능성이 떨어져 '안정적 수익' 요건을 충족하지 못한다.
필립 피셔	매수	6/10	$260,000 ~ $400,000	매출은 2022년 288억 원에서 2025년 2,159억 원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 YoY +110%), 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로, 매출총이익률 76.7%·순이익률 65.6%에 달해 업종 평균을 압도하는 지속 성장성과 고마진 구조라는 스커틀벗 핵심 항목을 통과했다.
찰리 멍거	관망	5/10	$145,000 ~ $180,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)은 인상적이지만, 순이익 1,417억 원이 영업이익을 초과한다는 것은 마일스톤 일회성 인식과 영업외 수익에 실적이 편중됐다는 신호다. 이런 비경상 이익에 implied PER 약 114배, P/S 63.5배, EV/EBITDA 126.8배를 지불하는 것은 지속가능한 수익이 아니라 희망에 값을 매기는 것이다.
피터 린치	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	재무상태표는 린치 체크리스트를 통과한다: 순현금 593억원(순부채 -593억), 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x, 2025년 FCF 907억원(영업현금흐름 1,241억)으로 흑자전환 완료, ROE 35.6% — 빚 없이 현금을 만드는 회사다.
애스워스 다모다란	매도	7/10	$80,000 ~ $150,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원은 MSD 알트-B4 마일스톤 인식에 편중된 일회성 실적이며, 순이익이 영업이익을 348억 원 상회해 수익 품질이 낮다. 이를 기준으로 한 implied PER 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배는 지속가능한 영업현금흐름이 아니라 딜 모멘텀에 기반한 배수다.
존 템플턴	관망	6/10	$150,000 ~ $230,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(2022년 -604억 원에서 흑자 전환), 순현금 593억 원, 부채비율 0.02x, ROE 35.6%는 양호하나, 시가총액 16.13조 원 대비 PSR 63.5x·EV/EBITDA 126.8x·implied PER 약 114배로 내 '5년 정상화 이익 기준 저평가 매수' 체크리스트를 충족하지 못한다.
마이클 버리	관망	6/10	$110,000 ~ $175,000	2025년 매출 2,159억 원·순이익 1,417억 원은 MSD(머크) 알트-B4 마일스톤 인식에 편중된 일회성 구조이며, 시가총액 16.13조 원은 2025년 순이익 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배로 지속가능한 수익력 대비 극단적 프리미엄이다. 나는 일회성 수익을 영구 수익으로 자본화하는 시장의 습관을 신뢰하지 않는다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

196170 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3 현재가: KRW 231,500 | 13인 적정가 중앙값: KRW 166,250 (중앙 50% 구간: KRW 106,250 ~ KRW 190,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 147,500 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 185,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 166,250이며, 가격 의견 분산은 50.4%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 50.4% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13; 개별 적정가 중앙 50% 분산이 50.4%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 2,159억 원(2024년 1,029억 원 대비 +110%), 영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%), 순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(영업현금흐름 1,241억 원)으로 흑자전환 완료

재무안정성 우수: 순현금 593억 원(현금 664억 원·총부채 71억 원), 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x, ROE 35.6%, 자기자본 4,452억 원

알트-B4 플랫폼은 중성 pH에서 작동(pH 비의존)해 항체와 공제형 가능 — Halozyme 대비 차별성, MSD 검증 및 추가 빅파마 수출 옵션 보유

자체 파이프라인(ALT-P1 장기 성장호르몬 임상 IIa, ALT-Q2 장기 활성형 응고인자 VII, 자체 ADC 플랫폼)이 중장기 옵션 가치

주가 231,500원은 52주 고가 대비 약 -47%, 50일선(279,145원)·200일선(283,775원) 하회, 52주 저가(194,615원) 부근; 내부자 지분 25.52%로 이해관계 정렬

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

밸류에이션 극단적: 2025년 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.48x, EV/EBITDA 126.78x, PBR 약 36배, FCF 수익률 0.56%, 배당수익률 0.12% — 안전마진 부재

수익 품질 취약: 순이익이 영업이익을 상회(마일스톤 일회성·영업외 편중), 2022~2023년 적자(-81억 원, -34억 원), OCF/순이익 0.88배로 accrual 괴리 존재

이진(binary) 리스크: 시총 대부분이 Keytruda SC 3상 성공·BLA 허가·2028년 이후 SC 전환율이라는 미지수에 의존 — 3상 실패·지연 시 마일스톤과 로열티 NPV 동시 급감

추세 약세 및 컨센서스 낙관: 50일·200일 이평선 하회 중이며, 애널리스트 목표가 평균 405,512원(현재가 대비 +75%)은 검증된 내재가치가 아닌 컨센서스 낙관

불확실성 높음: 가격 의견 분산 50.4%에 적정가 중앙 50% 구간이 106,250~190,000원으로 넓고, 데이터 팩 수치 모순(시총 16.13조 원 vs 140~150조 원 등)으로 밸류에이션 전제 자체가 불안정

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

MSD(머크)와의 알트-B4 기술수출(2023년 말 체결, 보도 기준 총 1조 원대)과 Keytruda SC(피하제형) 3상 리드아웃·BLA 제출 일정 — 마일스톤·로열티 가시화의 최대 촉매

2028년 Keytruda IV 미국 특허 만료(LOE) 대비 IV→SC 전환율과 로열티율이 미확정 — 시가총액 16.13조 원의 대부분이 이 로열티 NPV로 구성

분기 실적에서 마일스톤(일회성)과 경상 로열티 비중의 분리 공시 필요 — 2025년 순이익 1,417억 원이 영업이익 1,069억 원을 상회해 수익 품질 논란

MSD 외 신규 빅파마 알트-B4 수출 가능성(중성 pH·항체 공제형 차별성)과 Halozyme ENHANZE(산성 pH 필요)와의 기술·특허 경쟁

데이터 팩 내부 모순(시가총액 16.13조 원 vs 140~150조 원, 2025년 순이익 1,417억 원 vs 42.92조 원, USD 표기와 본주가의 1,000배 괴리) 및 13인 표결 분산(매수 1·관망 9·매도 3, 가격 의견 분산 50.4%)

ALT-B4 플랫폼 기술수출 경제성(MSD·Keytruda SC) — 분기별 마일스톤 인식 규모·일회성 비중, 로열티율, 추가 마일스톤 트리거(3상 완료·허가·매출 임계치) 감시, 중요도 높음

Keytruda SC(피하제형) 임상·규제 진전 — 3상 리드아웃(약동학·비열등성·안전성), BLA 제출·허가 시점, 출시 후 IV→SC 전환율 감시, 중요도 높음이자 최대 불확실성

신규 플랫폼 파트너십 확대 — MSD 외 빅파마 수출 여부, 계약금·마일스톤 규모, 파트너사 적응증·파이프라인, Halozyme 등 경쟁 기술 특허·소송 동향, 중요도 높음

자체 파이프라인(ALT-P1·ALT-Q2·ADC) — ALT-P1 임상 IIb/III 전환 및 수출, ALT-Q2 임상 데이터, ADC 후보물질 IND·임상 진입, 중요도 중간(현재 밸류에이션에서 비중 낮은 옵션 가치)

감시 구분: 단기 — 분기 마일스톤 인식·신규 수출 뉴스·Keytruda SC 3상/규제 일정, 장기 — 2028년 LOE 이후 SC 전환율·로열티 지속성, 파이프라인(ALT-P1/ALT-Q2/ADC) 가치 실현

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	9/10	$9,400 ~ $17,000	시가총액 16.13조원을 2025년 순이익 1,417억원으로 나누면 PER 약 116배, 자기자본 4,452억원 대비 PBR 약 37배로 P/E×P/B는 약 4,300에 달해 내 기준치 22.5를 190배 초과한다. PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배, 배당수익률 0.12%까지 모두 안전마진과 거리가 멀다.
세스 클라먼	매도	7/10	$60,000 ~ $90,000	시가총액 16.13조 원은 2025년 순이익 1,417억 원 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배, 자기자본 4,452억 원 대비 PBR 약 36배로, 어떤 보수적 청산·분할 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	재무체질은 우수하다: 2025년 매출 2,159억 원, 영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%), 순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(영업현금흐름 1,241억 원), ROE 35.6%, 순현금 593억 원(현금 664억 원 대비 총부채 71억 원, 부채비율 0.02x)으로 깊은 경제적 겨울을 버틸 자본력은 갖췄다. 다만 매출이 MSD 마일스톤 인식에 편중돼 지속성이 아직 검증되지 않았다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$60,000 ~ $100,000	자본수익률(ROC)은 우수하다 — 영업이익 1,069억 원을 자기자본 4,452억 원·순현금 593억 원의 작은 자본 기반으로 올리고 OPM 49.5%, ROE 35.6%를 기록하지만, 마법공식의 핵심인 Earnings Yield는 EBIT 1,069억 원 / EV 약 16.07조 원 ≈ 0.66%로 극히 저조해 매수 기준을 충족하지 못한다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$170,000 ~ $210,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, FCF 907억 원, 순현금 593억 원, ROE 35.6%로 재무 체질은 깨끗하지만, 매출이 MSD 마일스톤 인식에 편중된 일회성 구조라 PER 114배·PSR 63.5배·EV/EBITDA 126.8배는 달걀이 부화하기 전 투기 영역에 해당한다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$185,000 ~ $220,000	추세 구조가 깨져 있다. 현재가 231,500원은 50일 이동평균(279,145원)과 200일 이동평균(283,775원) 모두 하단에 위치한 하락 추세이며, 52주 고점(437,692원) 대비 약 47% 하락했다. 모멘텀 확인 없는 하락장 진입은 낙하산 잡기 금지라는 내 원칙에 정면으로 위배된다.
워런 버핏	관망	7/10	—	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, ROE 35.6%로 수익성과 자본효율은 인상적이지만, 순이익이 영업이익을 초과(1,417억 > 1,069억)하고 2022~2023년 적자(-81억, -34억)에서 MSD 마일스톤 인식으로 급격히 흑자 전환한 만큼 이익의 지속성과 예측가능성이 떨어져 '안정적 수익' 요건을 충족하지 못한다.
필립 피셔	매수	6/10	$260,000 ~ $400,000	매출은 2022년 288억 원에서 2025년 2,159억 원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 YoY +110%), 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로, 매출총이익률 76.7%·순이익률 65.6%에 달해 업종 평균을 압도하는 지속 성장성과 고마진 구조라는 스커틀벗 핵심 항목을 통과했다.
찰리 멍거	관망	5/10	$145,000 ~ $180,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)은 인상적이지만, 순이익 1,417억 원이 영업이익을 초과한다는 것은 마일스톤 일회성 인식과 영업외 수익에 실적이 편중됐다는 신호다. 이런 비경상 이익에 implied PER 약 114배, P/S 63.5배, EV/EBITDA 126.8배를 지불하는 것은 지속가능한 수익이 아니라 희망에 값을 매기는 것이다.
피터 린치	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	재무상태표는 린치 체크리스트를 통과한다: 순현금 593억원(순부채 -593억), 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x, 2025년 FCF 907억원(영업현금흐름 1,241억)으로 흑자전환 완료, ROE 35.6% — 빚 없이 현금을 만드는 회사다.
애스워스 다모다란	매도	7/10	$80,000 ~ $150,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원은 MSD 알트-B4 마일스톤 인식에 편중된 일회성 실적이며, 순이익이 영업이익을 348억 원 상회해 수익 품질이 낮다. 이를 기준으로 한 implied PER 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배는 지속가능한 영업현금흐름이 아니라 딜 모멘텀에 기반한 배수다.
존 템플턴	관망	6/10	$150,000 ~ $230,000	2025년 매출 2,159억 원·영업이익 1,069억 원(OPM 49.5%)·순이익 1,417억 원, FCF 907억 원(2022년 -604억 원에서 흑자 전환), 순현금 593억 원, 부채비율 0.02x, ROE 35.6%는 양호하나, 시가총액 16.13조 원 대비 PSR 63.5x·EV/EBITDA 126.8x·implied PER 약 114배로 내 '5년 정상화 이익 기준 저평가 매수' 체크리스트를 충족하지 못한다.
마이클 버리	관망	6/10	$110,000 ~ $175,000	2025년 매출 2,159억 원·순이익 1,417억 원은 MSD(머크) 알트-B4 마일스톤 인식에 편중된 일회성 구조이며, 시가총액 16.13조 원은 2025년 순이익 기준 implied PER 약 114배, PSR 63.5배, EV/EBITDA 126.8배로 지속가능한 수익력 대비 극단적 프리미엄이다. 나는 일회성 수익을 영구 수익으로 자본화하는 시장의 습관을 신뢰하지 않는다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.