DOC-20261013-196170·PUBLISHED: 2026-10-13·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 (현재)2026-10-12 2026-10-08

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알테오젠

$196170주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 6.5/10가격 분산: 72.7% · 13/13적정가/종가: 49%안전마진/종가: 40%적정가: 110,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 알테오젠($196170) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE224,500원

CONSENSUS FAIR VALUE110,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 90,000 ~ KRW 170,000안전매수: KRW 90,000 이하

196170 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3 현재가: KRW 224,500 | 13인 적정가 중앙값: KRW 110,000 (중앙 50% 구간: KRW 90,000 ~ KRW 170,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 90,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 130,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 110,000이며, 가격 의견 분산은 72.7%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 72.7% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 개별 적정가 중앙 50% 분산이 72.7%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

매출이 2022년 288억원에서 2025년 2,159억원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 전년 대비 +110%)했고, 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로 개선되어 업종 평균을 압도하는 지속적 성장을 입증했다. 이는 스커틀벗 질문이 요구하는 '수년간 업종 이상의 매출 성장'과 '뛰어난 영업 조직'의 수치적 증거다.

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, 자기자본 4,452억원 대비 P/B 약 35배(P/E×P/B ≈ 3,875로 내 기준 22.5를 수백 배 초과), P/S 61.56배, EV/EBITDA 121.69배로 어떤 보수적 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.
실질 기업가치 140~150조원 기준으로 2025년 순이익 1,417억원 대비 P/E 약 99배, PSR 61.56배, EV/EBITDA 121.69배, PBR 약 31배(자기자본 4,452억원)다. 미래 성장이 이미 완전히 가격에 반영된 전형적인 고평가 시장의 즐겨찾기이며, 내가 요구하는 안전마진은 존재하지 않는다.
손익과 재무구조는 확실히 개선됐다: 2025년 매출 2,159억원(전년 대비 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원(2024년 286억원에서 3배 이상 증가), ROE 35.6%, 순현금 593억원, 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x로 'deep winter'를 버틸 자본력은 갖췄다.
기업 품질은 분명히 '좋은 기업'이다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원으로 자본대비 수익률(ROC)과 재무안정성은 마법공식의 상위군에 해당한다.
실적 턴어라운드는 분명하다: 2022년 순손실 -81억원에서 2025년 순이익 1,417억원으로 개선되었고, 영업이익률은 -102.0%에서 49.5%로 반전됐으며, FCF는 2024년 286억원에서 2025년 907억원으로 늘었고, 순현금 593억원에 부채비율 0.02x, ROE 35.6%의 재무체질은 소신파가 좋아할 만하다.

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

의견 일치도
적정가 분산
재무·성장 근거
주가가 Graham 수익공식 기반 내재가치 구간(약 56,800~96,660원) 또는 NCAV 1.5배 매수 구간(약 1,300원) 이하로 하락할 경우 재평가한다.
네덜란드 특허 분쟁이 확정적으로 해결되고, 연간 FCF 907억원 수준이 3년 이상 유지되며 연속 흑자 이력이 5년 이상으로 연장될 경우 관망으로 상향 검토한다.
네덜란드 특허 분쟁이 특허 무효 판정으로 뒤집히고 ALT-B4 로열티 수익의 지속성이 확인되며, 주가가 70,000원 이하로 하락해 안전마진이 확보될 때 재평가한다.
분기 순손실 재발 없이 2026년 연간 영업이익률 49.5%와 FCF 1,000억원 이상이 지속적으로 확인되면 관망으로 상향 검토한다.
네덜란드 특허 분쟁이 특허 무효 인용 등으로 확정적으로 뒤집히고 ALT-B4 로열티·마일스톤 수익이 가시화되면 성장 가치를 재평가한다.

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 90,000 이하
현재가: KRW 224,500
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	9/10	$56,800 ~ $96,660	시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, 자기자본 4,452억원 대비 P/B 약 35배(P/E×P/B ≈ 3,875로 내 기준 22.5를 수백 배 초과), P/S 61.56배, EV/EBITDA 121.69배로 어떤 보수적 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.
세스 클라먼	매도	8/10	$40,000 ~ $70,000	실질 기업가치 140~150조원 기준으로 2025년 순이익 1,417억원 대비 P/E 약 99배, PSR 61.56배, EV/EBITDA 121.69배, PBR 약 31배(자기자본 4,452억원)다. 미래 성장이 이미 완전히 가격에 반영된 전형적인 고평가 시장의 즐겨찾기이며, 내가 요구하는 안전마진은 존재하지 않는다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$90,000 ~ $130,000	손익과 재무구조는 확실히 개선됐다: 2025년 매출 2,159억원(전년 대비 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원(2024년 286억원에서 3배 이상 증가), ROE 35.6%, 순현금 593억원, 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x로 'deep winter'를 버틸 자본력은 갖췄다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$70,000 ~ $110,000	기업 품질은 분명히 '좋은 기업'이다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원으로 자본대비 수익률(ROC)과 재무안정성은 마법공식의 상위군에 해당한다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$170,000 ~ $210,000	실적 턴어라운드는 분명하다: 2022년 순손실 -81억원에서 2025년 순이익 1,417억원으로 개선되었고, 영업이익률은 -102.0%에서 49.5%로 반전됐으며, FCF는 2024년 286억원에서 2025년 907억원으로 늘었고, 순현금 593억원에 부채비율 0.02x, ROE 35.6%의 재무체질은 소신파가 좋아할 만하다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$185,000 ~ $210,000	추세 구조가 실패했다: 현재가 224,500원은 50일선(279,145원)과 200일선(283,775원) 모두 하단에 위치해 52주 고점(437,692원) 대비 약 49% 하락한 하락 추세이며, 이는 내 추세 정렬 원칙에 위배되어 낙하하는 칼을 잡지 않는다.
워런 버핏	관망	6/10	$65,000 ~ $115,000	재무 체력은 확실히 개선되고 있다: 2025년 매출 2,159억원(전년 1,029억원 대비 2.1배), 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원(CapEx 334억원 대비 영업현금흐름 1,241억원)으로 해자와 재무 안전성은 내 체크리스트를 통과한다.
필립 피셔	매수	7/10	$315,000 ~ $400,000	매출이 2022년 288억원에서 2025년 2,159억원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 전년 대비 +110%)했고, 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로 개선되어 업종 평균을 압도하는 지속적 성장을 입증했다. 이는 스커틀벗 질문이 요구하는 '수년간 업종 이상의 매출 성장'과 '뛰어난 영업 조직'의 수치적 증거다.
찰리 멍거	관망	6/10	$90,000 ~ $130,000	사업의 뼈대는 나쁘지 않다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, 순현금 593억원(현금 664억 - 부채 71억), 부채비율 0.02x, FCF 907억원, ROE 35.6%로 재무 안전성과 수익성은 일단 통과한다.
피터 린치	관망	6/10	$110,000 ~ $150,000	2025년 매출 2,159억원(전년 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익 1,417억원, FCF 907억원으로 흑자 전환에 성공하고 순현금 593억원·부채비율 0.02x·유동비율 2.01x·ROE 35.6%의 재무구조는 훌륭하지만, 현재가 224,500원은 2025년 EPS 1,993원 기준 약 113배, PSR 61.6배, EV/EBITDA 121.7배, PBR 약 35배로 내 GARP 기준(PEG 1.0 미만)을 크게 벗어나 있다.
애스워스 다모다란	매도	7/10	$70,000 ~ $130,000	사업의 질은 분명히 우수하다: 2025년 매출 2,159억원(+110% YoY), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x). 그러나 시가총액 15.64조원은 PSR 61.56x, EV/EBITDA 121.69x로, 내 DCF 내재가치를 크게 상회하는 가격이다.
존 템플턴	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	5년 정상화 순이익 기준 '바겐' 조건이 아직 충족되지 않는다: 시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, PSR 61.56x, EV/EBITDA 121.69x, FCF 907억원 대비 P/FCF 약 172배로, 내가 요구하는 정상화 이익 대비 저평가 매수 구간과는 거리가 멀다.
마이클 버리	관망	5/10	$140,000 ~ $180,000	수익성은 실질적으로 개선됐지만 이익의 질은 의심스럽다: 2025년 매출 2,159억원·영업이익 1,069억원(OPM 49.5%)·FCF 907억원으로 흑자 전환됐으나, 2024년(영업CF 530억 < 순이익 623억)과 2025년(영업CF 1,241억 < 순이익 1,417억) 모두 GAAP 순이익이 영업현금흐름을 상회하고, 2025-Q4(순이익률 107.3%)·2026-Q1(100.1%)은 순이익이 매출을 초과해 일회성·비영업 이익이 개입됐음을 시사한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

196170 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 9 · 매도 3 현재가: KRW 224,500 | 13인 적정가 중앙값: KRW 110,000 (중앙 50% 구간: KRW 90,000 ~ KRW 170,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 90,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 130,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 110,000이며, 가격 의견 분산은 72.7%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 72.7% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 개별 적정가 중앙 50% 분산이 72.7%로 기준 50% 초과 (의견 편차 큼)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

매출이 2022년 288억원에서 2025년 2,159억원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 전년 대비 +110%)했고, 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로 개선되어 업종 평균을 압도하는 지속적 성장을 입증했다. 이는 스커틀벗 질문이 요구하는 '수년간 업종 이상의 매출 성장'과 '뛰어난 영업 조직'의 수치적 증거다.

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, 자기자본 4,452억원 대비 P/B 약 35배(P/E×P/B ≈ 3,875로 내 기준 22.5를 수백 배 초과), P/S 61.56배, EV/EBITDA 121.69배로 어떤 보수적 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.

실질 기업가치 140~150조원 기준으로 2025년 순이익 1,417억원 대비 P/E 약 99배, PSR 61.56배, EV/EBITDA 121.69배, PBR 약 31배(자기자본 4,452억원)다. 미래 성장이 이미 완전히 가격에 반영된 전형적인 고평가 시장의 즐겨찾기이며, 내가 요구하는 안전마진은 존재하지 않는다.

손익과 재무구조는 확실히 개선됐다: 2025년 매출 2,159억원(전년 대비 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원(2024년 286억원에서 3배 이상 증가), ROE 35.6%, 순현금 593억원, 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x로 'deep winter'를 버틸 자본력은 갖췄다.

기업 품질은 분명히 '좋은 기업'이다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원으로 자본대비 수익률(ROC)과 재무안정성은 마법공식의 상위군에 해당한다.

실적 턴어라운드는 분명하다: 2022년 순손실 -81억원에서 2025년 순이익 1,417억원으로 개선되었고, 영업이익률은 -102.0%에서 49.5%로 반전됐으며, FCF는 2024년 286억원에서 2025년 907억원으로 늘었고, 순현금 593억원에 부채비율 0.02x, ROE 35.6%의 재무체질은 소신파가 좋아할 만하다.

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

의견 일치도

적정가 분산

재무·성장 근거

주가가 Graham 수익공식 기반 내재가치 구간(약 56,800~96,660원) 또는 NCAV 1.5배 매수 구간(약 1,300원) 이하로 하락할 경우 재평가한다.

네덜란드 특허 분쟁이 확정적으로 해결되고, 연간 FCF 907억원 수준이 3년 이상 유지되며 연속 흑자 이력이 5년 이상으로 연장될 경우 관망으로 상향 검토한다.

네덜란드 특허 분쟁이 특허 무효 판정으로 뒤집히고 ALT-B4 로열티 수익의 지속성이 확인되며, 주가가 70,000원 이하로 하락해 안전마진이 확보될 때 재평가한다.

분기 순손실 재발 없이 2026년 연간 영업이익률 49.5%와 FCF 1,000억원 이상이 지속적으로 확인되면 관망으로 상향 검토한다.

네덜란드 특허 분쟁이 특허 무효 인용 등으로 확정적으로 뒤집히고 ALT-B4 로열티·마일스톤 수익이 가시화되면 성장 가치를 재평가한다.

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	9/10	$56,800 ~ $96,660	시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, 자기자본 4,452억원 대비 P/B 약 35배(P/E×P/B ≈ 3,875로 내 기준 22.5를 수백 배 초과), P/S 61.56배, EV/EBITDA 121.69배로 어떤 보수적 가치 기준에서도 안전마진이 존재하지 않는다.
세스 클라먼	매도	8/10	$40,000 ~ $70,000	실질 기업가치 140~150조원 기준으로 2025년 순이익 1,417억원 대비 P/E 약 99배, PSR 61.56배, EV/EBITDA 121.69배, PBR 약 31배(자기자본 4,452억원)다. 미래 성장이 이미 완전히 가격에 반영된 전형적인 고평가 시장의 즐겨찾기이며, 내가 요구하는 안전마진은 존재하지 않는다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$90,000 ~ $130,000	손익과 재무구조는 확실히 개선됐다: 2025년 매출 2,159억원(전년 대비 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원(2024년 286억원에서 3배 이상 증가), ROE 35.6%, 순현금 593억원, 부채비율 0.02x, 유동비율 2.01x로 'deep winter'를 버틸 자본력은 갖췄다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$70,000 ~ $110,000	기업 품질은 분명히 '좋은 기업'이다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원으로 자본대비 수익률(ROC)과 재무안정성은 마법공식의 상위군에 해당한다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$170,000 ~ $210,000	실적 턴어라운드는 분명하다: 2022년 순손실 -81억원에서 2025년 순이익 1,417억원으로 개선되었고, 영업이익률은 -102.0%에서 49.5%로 반전됐으며, FCF는 2024년 286억원에서 2025년 907억원으로 늘었고, 순현금 593억원에 부채비율 0.02x, ROE 35.6%의 재무체질은 소신파가 좋아할 만하다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$185,000 ~ $210,000	추세 구조가 실패했다: 현재가 224,500원은 50일선(279,145원)과 200일선(283,775원) 모두 하단에 위치해 52주 고점(437,692원) 대비 약 49% 하락한 하락 추세이며, 이는 내 추세 정렬 원칙에 위배되어 낙하하는 칼을 잡지 않는다.
워런 버핏	관망	6/10	$65,000 ~ $115,000	재무 체력은 확실히 개선되고 있다: 2025년 매출 2,159억원(전년 1,029억원 대비 2.1배), 영업이익률 49.5%, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x), FCF 907억원(CapEx 334억원 대비 영업현금흐름 1,241억원)으로 해자와 재무 안전성은 내 체크리스트를 통과한다.
필립 피셔	매수	7/10	$315,000 ~ $400,000	매출이 2022년 288억원에서 2025년 2,159억원으로 3년간 7.5배 성장(2025년 전년 대비 +110%)했고, 영업이익률은 -102.0%에서 +49.5%로 개선되어 업종 평균을 압도하는 지속적 성장을 입증했다. 이는 스커틀벗 질문이 요구하는 '수년간 업종 이상의 매출 성장'과 '뛰어난 영업 조직'의 수치적 증거다.
찰리 멍거	관망	6/10	$90,000 ~ $130,000	사업의 뼈대는 나쁘지 않다: 2025년 매출 2,159억원에 영업이익률 49.5%, 순현금 593억원(현금 664억 - 부채 71억), 부채비율 0.02x, FCF 907억원, ROE 35.6%로 재무 안전성과 수익성은 일단 통과한다.
피터 린치	관망	6/10	$110,000 ~ $150,000	2025년 매출 2,159억원(전년 +110%), 영업이익률 49.5%, 순이익 1,417억원, FCF 907억원으로 흑자 전환에 성공하고 순현금 593억원·부채비율 0.02x·유동비율 2.01x·ROE 35.6%의 재무구조는 훌륭하지만, 현재가 224,500원은 2025년 EPS 1,993원 기준 약 113배, PSR 61.6배, EV/EBITDA 121.7배, PBR 약 35배로 내 GARP 기준(PEG 1.0 미만)을 크게 벗어나 있다.
애스워스 다모다란	매도	7/10	$70,000 ~ $130,000	사업의 질은 분명히 우수하다: 2025년 매출 2,159억원(+110% YoY), 영업이익률 49.5%, 순이익률 65.6%, FCF 907억원, ROE 35.6%, 순현금 593억원(부채비율 0.02x). 그러나 시가총액 15.64조원은 PSR 61.56x, EV/EBITDA 121.69x로, 내 DCF 내재가치를 크게 상회하는 가격이다.
존 템플턴	관망	6/10	$150,000 ~ $190,000	5년 정상화 순이익 기준 '바겐' 조건이 아직 충족되지 않는다: 시가총액 15.64조원 대비 2025년 순이익 1,417억원으로 implied P/E 약 110배, PSR 61.56x, EV/EBITDA 121.69x, FCF 907억원 대비 P/FCF 약 172배로, 내가 요구하는 정상화 이익 대비 저평가 매수 구간과는 거리가 멀다.
마이클 버리	관망	5/10	$140,000 ~ $180,000	수익성은 실질적으로 개선됐지만 이익의 질은 의심스럽다: 2025년 매출 2,159억원·영업이익 1,069억원(OPM 49.5%)·FCF 907억원으로 흑자 전환됐으나, 2024년(영업CF 530억 < 순이익 623억)과 2025년(영업CF 1,241억 < 순이익 1,417억) 모두 GAAP 순이익이 영업현금흐름을 상회하고, 2025-Q4(순이익률 107.3%)·2026-Q1(100.1%)은 순이익이 매출을 초과해 일회성·비영업 이익이 개입됐음을 시사한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.