DOC-20261012-402340·PUBLISHED: 2026-10-12·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 (현재)2026-10-08

402

SK스퀘어

$402340주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 6.0/10가격 분산: 40.1% · 12/13적정가/종가: 85%안전마진/종가: 74%적정가: 837,500원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 SK스퀘어($402340) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE984,000원

CONSENSUS FAIR VALUE837,500원

13 Guru Round-Table Verdict매수 1 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 716,250 ~ KRW 1,052,500안전매수: KRW 725,000 이하

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 0 현재가: KRW 984,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 837,500 (중앙 50% 구간: KRW 716,250 ~ KRW 1,052,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 725,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 950,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 837,500이며, 가격 의견 분산은 40.1%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 40.1% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 사상 최대 실적: 매출 10.46조원, 영업이익 8.80조원(마진 84.1%), 순이익 8.82조원(마진 84.4%), EPS 66,476원, ROE 84.9%·ROA 50.1%
재무안정성 우수: 순현금 1.20조원, 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x — 2023년 -1.29조원 적자 사이클도 흡수 가능한 순현금 여력
표면적 저평가 지표: EV/EBITDA 4.11x, PSR 3.73x, 2025년 피크 EPS 기준 P/E 약 14.7~14.8x, 52주 고점 2,189,000원 대비 약 55% 하락
NAV 두 축 보유: SK하이닉스 20.07%·SK텔레콤 30.6% 지분, HBM4 양산·자사주 소각·배당성향 확대 시 할인율 축소 모멘텀, 내부자 지분 32.25%·기관 40.91%
FCF 개선 추세: 2024년 1,293억원 → 2025년 3,486억원(약 169% 증가), 200일 이동평균 899,717원 방어 중

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

현금전환율 약 4%: 순이익 8.82조원 대비 FCF 3,486억원, FCF 수익률 0.27%, 배당수익률 0.15% — 지분법·배당수익에 의존한 비현금 이익으로 P/FCF 약 372배
사이클 정점 밸류에이션: P/B 약 4.69~4.7배, 4년 평균 EPS 기준 PER 약 45배, 3년 평균 순이익 기준 약 34.6배, 2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원의 극단적 변동성
가격 근거: 현재가 984,000원은 확정 적정가 중앙값 837,500원과 안전마진 가격 725,000원을 상회하고 목표 가격 상단 참고값 950,000원도 초과 — 정량적 안전마진 부재로 관망(매수 1·관망 12)
분석 누락 불확실성: PER·PBR·PEG·공매도 비율 N/A, NAV 산정에 필수적인 SK하이닉스·SK텔레콤 시가총액 데이터 부재, 수집된 최신 뉴스 헤드라인 없음, 52주 고저가 및 통화 단위(KRW/USD) 표기 왜곡으로 내재가치 계산 불가
컨센서스 대립: 애널리스트 목표주가 평균 1,824,000원(+85%)·투자의견 strong_buy는 HBM4 무한 성장 가정에 기반한 희망치로, 13인 다수의 관망과 배치되며 가격 의견 분산 40.1%가 이를 반영

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

SK하이닉스(20.07% 지분) HBM4 양산·수율과 DRAM/NAND 계약가로 대표되는 AI 메모리 사이클 방향 — SK스퀘어 NAV와 2025년 영업이익 8.80조원(마진 84.1%)의 근원
지주사 NAV 대비 할인율: 현재가 984,000원·시총 129.67조원(실질 140~150조원)은 보유 상장자산가치 대비 할인율이 7~13% 수준으로 추정되어 통상 30%대 지주사 할인 대비 축소된 상태
주주환원 정책(자사주 매입·소각, 배당성향 가이던스) — 배당수익률 0.15%에 그치고 할인율 해소의 핵심 촉매
이익 대비 현금 품질 문제: 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원(현금전환율 약 4%) — 13인 중 12인이 공통으로 지적한 관망 근거
가격 의견 분산 40.1%로 13인 적정가 범위가 약 21만~140만원대까지 극단적으로 분포(중앙값 837,500원, 중앙 50% 구간 716,250~1,052,500원) — 밸류에이션 확신도 낮음
SK하이닉스 지분가치(약 20.07%) — HBM·AI 메모리 사이클, 분기 영업이익·HBM4 수율·계약가 추세가 주가의 1차 변수
SK텔레콤 지분가치(약 30.6%) — AI 데이터센터 수주·가동률과 구독 전환이 NAV 2번째 축 및 하방 경직성
NAV 대비 지주사 할인율 — 5%p 변동이 수조원 규모 주가 차이, 자사주 소각·자산 매각 이벤트에 민감한 최대 불확실 변수
주주환원 정책 — 자사주 매입·소각 비율과 배당성향 가이던스가 할인율 축소의 직접 수단
신규 투자 포트폴리오 — 반도체·ICT 국내외 투자 자산의 IPO·엑시트·미실현 평가손익이 NAV에 추가 변동

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 725,000 이하
현재가: KRW 984,000
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$210,000 ~ $315,000	시가총액 129.67조원을 자기자본 27.64조원으로 나눈 P/B는 4.69배로, 내가 요구하는 1.5배 한도의 3배를 초과하며 P/E(약 14.7배) × P/B ≈ 69로 내 22.5 기준을 압도적으로 위반한다 — 안전마진이 전혀 없다.
세스 클라먼	관망	6/10	$600,000 ~ $780,000	2025년 순이익 8.82조원(순이익률 84.4%) 대비 영업현금흐름은 3,872억원, FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 약 4%에 그친다. 지주사 지분법 이익은 장부상의 이익일 뿐 실질 현금이 아니며, 이는 내 핵심 체크리스트인 현금흐름 품질 검증을 통과하지 못한다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$650,000 ~ $800,000	2025년 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%, 순현금 1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x)으로 재무 안전성은 훌륭하지만, 2023년 -1.29조원 순손실과 -102.7% 영업이익률이 증명하듯 메모리 다운사이클 시 손실이 크므로 'Heads I win, tails I don't lose much'의 하방 보호 조건을 충족하지 못한다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$750,000 ~ $1,000,000	2025년 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 지주사 지분법·배당수익 구조의 산물로, 마법공식의 핵심 지표인 ROC(순운전자본+순유형자산 대비 영업이익)를 신뢰성 있게 산출할 수 없어 체크리스트 첫 번째 항목이 무의미해진다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$700,000 ~ $900,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%는 SK하이닉스(20.07% 지분) 지분법 이익에 의존한 순환적 정점 실적이며, 같은 해 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과해 현금 전환율이 약 4%에 그친다. 나는 현금으로 뒷받침되지 않는 이익을 신뢰하지 않는다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$900,000 ~ $1,140,000	2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(마진 84.1%)·순이익 8.82조, ROE 84.9%, 순현금 1.20조·부채비율 0.00x·유동비율 2.31x로 재무 안전성은 확실하나, 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과해 순이익 대비 현금전환율이 약 4% 수준이다. 지주사 지분법 이익의 질적 허점을 반드시 할인해야 한다.
워런 버핏	관망	6/10	$1,050,000 ~ $1,400,000	2025년 ROE 84.9%와 영업이익률 84.1%는 SK하이닉스(20.07%)·SK텔레콤(30.6%) 지분법 이익에 불과하며, 2023년 -1.29조원 순손실(-56.5% 마진)이 보여주듯 이익이 일관되지 않아 내 '지속적 ROE 15% 이상' 기준을 통과하지 못한다.
필립 피셔	관망	6/10	$1,000,000 ~ $1,300,000	2025년 매출 10.46조원, 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%, ROA 50.1%는 수치상 탁월하나, 이는 SK하이닉스(약 20.07% 지분)와 SK텔레콤(약 30.6% 지분)의 지분법·배당수익에 의한 지주사 구조적 이익으로, 내가 요구하는 자체 R&D 생산성과 영업 조직의 스커틀벗 검증을 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	6/10	—	2025년 순이익 8.82조원 대비 잉여현금흐름은 3,486억원(0.35조원)으로 현금전환율이 고작 4%다. 지주사 지분법 이익은 회계 숫자일 뿐 주주에게 돌아오는 현금이 아니며, 우리가 사는 것은 결국 현금흐름이지 EPS가 아니다.
피터 린치	관망	6/10	$850,000 ~ $1,150,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)이지만 잉여현금흐름(FCF)은 3,486억원에 불과해 P/FCF가 약 372배 — 린치가 가장 중시하는 현금흐름 품질이 심하게 훼손된 지분법·배당 의존 구조다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$550,000 ~ $750,000	2025년 순이익 8.82조원, 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 SK하이닉스(20.07% 지분) 지분법 이익이 만든 회계적 환상이며, 같은 해 영업현금흐름은 3,872억원, FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 4.4%에 그친다. 이 숫자로 DCF를 돌리면 내 원칙이 말하는 '숫자 없는 스토리'가 된다.
존 템플턴	매수	6/10	$1,100,000 ~ $1,400,000	2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조원·ROE 84.9%의 사상 최대 실적임에도 주가는 52주 고가 2,189,000원 대비 55% 하락한 984,000원에 거래된다 — 기록적 실적과 극단적 주가 하락이 만나는 지점이야말로 내가 찾던 최대 비관론의 매수 국면이다.
마이클 버리	관망	6/10	$700,000 ~ $850,000	2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름은 단 3,872억원(0.39조원)으로 현금전환율이 약 4.4%에 불과하다. 이는 지분법·배당수익에 의존하는 회계적 이익이지 실질 현금이 아니며, 내가 가장 경계하는 GAAP 순이익과 OCF의 극단적 괴리다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 1 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 0 현재가: KRW 984,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 837,500 (중앙 50% 구간: KRW 716,250 ~ KRW 1,052,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 725,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 950,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 837,500이며, 가격 의견 분산은 40.1%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 40.1% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 사상 최대 실적: 매출 10.46조원, 영업이익 8.80조원(마진 84.1%), 순이익 8.82조원(마진 84.4%), EPS 66,476원, ROE 84.9%·ROA 50.1%

재무안정성 우수: 순현금 1.20조원, 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x — 2023년 -1.29조원 적자 사이클도 흡수 가능한 순현금 여력

표면적 저평가 지표: EV/EBITDA 4.11x, PSR 3.73x, 2025년 피크 EPS 기준 P/E 약 14.7~14.8x, 52주 고점 2,189,000원 대비 약 55% 하락

NAV 두 축 보유: SK하이닉스 20.07%·SK텔레콤 30.6% 지분, HBM4 양산·자사주 소각·배당성향 확대 시 할인율 축소 모멘텀, 내부자 지분 32.25%·기관 40.91%

FCF 개선 추세: 2024년 1,293억원 → 2025년 3,486억원(약 169% 증가), 200일 이동평균 899,717원 방어 중

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

현금전환율 약 4%: 순이익 8.82조원 대비 FCF 3,486억원, FCF 수익률 0.27%, 배당수익률 0.15% — 지분법·배당수익에 의존한 비현금 이익으로 P/FCF 약 372배

사이클 정점 밸류에이션: P/B 약 4.69~4.7배, 4년 평균 EPS 기준 PER 약 45배, 3년 평균 순이익 기준 약 34.6배, 2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원의 극단적 변동성

가격 근거: 현재가 984,000원은 확정 적정가 중앙값 837,500원과 안전마진 가격 725,000원을 상회하고 목표 가격 상단 참고값 950,000원도 초과 — 정량적 안전마진 부재로 관망(매수 1·관망 12)

분석 누락 불확실성: PER·PBR·PEG·공매도 비율 N/A, NAV 산정에 필수적인 SK하이닉스·SK텔레콤 시가총액 데이터 부재, 수집된 최신 뉴스 헤드라인 없음, 52주 고저가 및 통화 단위(KRW/USD) 표기 왜곡으로 내재가치 계산 불가

컨센서스 대립: 애널리스트 목표주가 평균 1,824,000원(+85%)·투자의견 strong_buy는 HBM4 무한 성장 가정에 기반한 희망치로, 13인 다수의 관망과 배치되며 가격 의견 분산 40.1%가 이를 반영

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

SK하이닉스(20.07% 지분) HBM4 양산·수율과 DRAM/NAND 계약가로 대표되는 AI 메모리 사이클 방향 — SK스퀘어 NAV와 2025년 영업이익 8.80조원(마진 84.1%)의 근원

지주사 NAV 대비 할인율: 현재가 984,000원·시총 129.67조원(실질 140~150조원)은 보유 상장자산가치 대비 할인율이 7~13% 수준으로 추정되어 통상 30%대 지주사 할인 대비 축소된 상태

주주환원 정책(자사주 매입·소각, 배당성향 가이던스) — 배당수익률 0.15%에 그치고 할인율 해소의 핵심 촉매

이익 대비 현금 품질 문제: 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원(현금전환율 약 4%) — 13인 중 12인이 공통으로 지적한 관망 근거

가격 의견 분산 40.1%로 13인 적정가 범위가 약 21만~140만원대까지 극단적으로 분포(중앙값 837,500원, 중앙 50% 구간 716,250~1,052,500원) — 밸류에이션 확신도 낮음

SK하이닉스 지분가치(약 20.07%) — HBM·AI 메모리 사이클, 분기 영업이익·HBM4 수율·계약가 추세가 주가의 1차 변수

SK텔레콤 지분가치(약 30.6%) — AI 데이터센터 수주·가동률과 구독 전환이 NAV 2번째 축 및 하방 경직성

NAV 대비 지주사 할인율 — 5%p 변동이 수조원 규모 주가 차이, 자사주 소각·자산 매각 이벤트에 민감한 최대 불확실 변수

주주환원 정책 — 자사주 매입·소각 비율과 배당성향 가이던스가 할인율 축소의 직접 수단

신규 투자 포트폴리오 — 반도체·ICT 국내외 투자 자산의 IPO·엑시트·미실현 평가손익이 NAV에 추가 변동

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$210,000 ~ $315,000	시가총액 129.67조원을 자기자본 27.64조원으로 나눈 P/B는 4.69배로, 내가 요구하는 1.5배 한도의 3배를 초과하며 P/E(약 14.7배) × P/B ≈ 69로 내 22.5 기준을 압도적으로 위반한다 — 안전마진이 전혀 없다.
세스 클라먼	관망	6/10	$600,000 ~ $780,000	2025년 순이익 8.82조원(순이익률 84.4%) 대비 영업현금흐름은 3,872억원, FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 약 4%에 그친다. 지주사 지분법 이익은 장부상의 이익일 뿐 실질 현금이 아니며, 이는 내 핵심 체크리스트인 현금흐름 품질 검증을 통과하지 못한다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$650,000 ~ $800,000	2025년 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%, 순현금 1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x)으로 재무 안전성은 훌륭하지만, 2023년 -1.29조원 순손실과 -102.7% 영업이익률이 증명하듯 메모리 다운사이클 시 손실이 크므로 'Heads I win, tails I don't lose much'의 하방 보호 조건을 충족하지 못한다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$750,000 ~ $1,000,000	2025년 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 지주사 지분법·배당수익 구조의 산물로, 마법공식의 핵심 지표인 ROC(순운전자본+순유형자산 대비 영업이익)를 신뢰성 있게 산출할 수 없어 체크리스트 첫 번째 항목이 무의미해진다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$700,000 ~ $900,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%는 SK하이닉스(20.07% 지분) 지분법 이익에 의존한 순환적 정점 실적이며, 같은 해 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과해 현금 전환율이 약 4%에 그친다. 나는 현금으로 뒷받침되지 않는 이익을 신뢰하지 않는다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$900,000 ~ $1,140,000	2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(마진 84.1%)·순이익 8.82조, ROE 84.9%, 순현금 1.20조·부채비율 0.00x·유동비율 2.31x로 재무 안전성은 확실하나, 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과해 순이익 대비 현금전환율이 약 4% 수준이다. 지주사 지분법 이익의 질적 허점을 반드시 할인해야 한다.
워런 버핏	관망	6/10	$1,050,000 ~ $1,400,000	2025년 ROE 84.9%와 영업이익률 84.1%는 SK하이닉스(20.07%)·SK텔레콤(30.6%) 지분법 이익에 불과하며, 2023년 -1.29조원 순손실(-56.5% 마진)이 보여주듯 이익이 일관되지 않아 내 '지속적 ROE 15% 이상' 기준을 통과하지 못한다.
필립 피셔	관망	6/10	$1,000,000 ~ $1,300,000	2025년 매출 10.46조원, 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%, ROA 50.1%는 수치상 탁월하나, 이는 SK하이닉스(약 20.07% 지분)와 SK텔레콤(약 30.6% 지분)의 지분법·배당수익에 의한 지주사 구조적 이익으로, 내가 요구하는 자체 R&D 생산성과 영업 조직의 스커틀벗 검증을 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	6/10	—	2025년 순이익 8.82조원 대비 잉여현금흐름은 3,486억원(0.35조원)으로 현금전환율이 고작 4%다. 지주사 지분법 이익은 회계 숫자일 뿐 주주에게 돌아오는 현금이 아니며, 우리가 사는 것은 결국 현금흐름이지 EPS가 아니다.
피터 린치	관망	6/10	$850,000 ~ $1,150,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)이지만 잉여현금흐름(FCF)은 3,486억원에 불과해 P/FCF가 약 372배 — 린치가 가장 중시하는 현금흐름 품질이 심하게 훼손된 지분법·배당 의존 구조다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$550,000 ~ $750,000	2025년 순이익 8.82조원, 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 SK하이닉스(20.07% 지분) 지분법 이익이 만든 회계적 환상이며, 같은 해 영업현금흐름은 3,872억원, FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 4.4%에 그친다. 이 숫자로 DCF를 돌리면 내 원칙이 말하는 '숫자 없는 스토리'가 된다.
존 템플턴	매수	6/10	$1,100,000 ~ $1,400,000	2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조원·ROE 84.9%의 사상 최대 실적임에도 주가는 52주 고가 2,189,000원 대비 55% 하락한 984,000원에 거래된다 — 기록적 실적과 극단적 주가 하락이 만나는 지점이야말로 내가 찾던 최대 비관론의 매수 국면이다.
마이클 버리	관망	6/10	$700,000 ~ $850,000	2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름은 단 3,872억원(0.39조원)으로 현금전환율이 약 4.4%에 불과하다. 이는 지분법·배당수익에 의존하는 회계적 이익이지 실질 현금이 아니며, 내가 가장 경계하는 GAAP 순이익과 OCF의 극단적 괴리다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.