DOC-20261013-402340·PUBLISHED: 2026-10-13·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 (현재)2026-10-12 2026-10-08

402

SK스퀘어

$402340주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 5.9/10가격 분산: 42.1% · 13/13적정가/종가: 111%안전마진/종가: 93%적정가: 950,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 SK스퀘어($402340) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE857,000원

CONSENSUS FAIR VALUE950,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 2 · 보유 0 · 관망 11 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 750,000 ~ KRW 1,150,000안전매수: KRW 800,000 이하

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 2 · 보유 0 · 관망 11 · 매도 0 현재가: KRW 857,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 950,000 (중앙 50% 구간: KRW 750,000 ~ KRW 1,150,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 800,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 1,050,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 950,000이며, 가격 의견 분산은 42.1%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 42.1% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(마진 84.1%)·순이익 8.82조원, ROE 84.9%·ROA 50.1%
순부채 -1.20조원(순현금), 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x의 요새 같은 재무구조
EV/EBITDA 3.85x, 2025년 순이익 기준 P/E 약 12.8배, NAV 대비 50~60% 할인 거래
2026-Q2 매출 19.61조원·영업이익 19.24조원(마진 98.1%)·순이익 18.67조원의 폭발적 실적 개선
SK하이닉스 20.07%·SK텔레콤 30.6% 지분 보유 — 하이닉스 주가 10% 변동이 NAV의 7~8% 변동으로 직결되는 레버리지, 주주환원 강화 시 할인율 축소 모멘텀

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 FCF 3,486억원은 순이익의 약 4% — 이익의 95% 이상이 지분법·배당 기반 비현금 이익
2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원(영업이익률 -102.7%)의 극단적 사이클 변동성, 2026-Q2 단일 분기 순이익이 2025년 전체를 초과하는 일회성 스파이크 의심
NAV의 70~80%가 SK하이닉스 단일 자산 — 하이닉스 조정 시 NAV 급락과 할인율 확대의 이중 타격
PBR 약 4.1배(시총 112.93조원/자기자본 27.64조원), 배당수익률 0.16%로 하방 보호막 미흡
현재가 857,000원은 50일선 1,067,040원·200일선 899,717원을 모두 하회하고 52주 고가 대비 약 61% 하락 — 추세 정렬 미충족

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

AI 메모리 슈퍼사이클과 SK하이닉스 HBM4 양산·NVIDIA향 수주 기대 — NAV의 70~80%를 차지하는 20.07% 지분가치가 주가를 지배
NAV 대비 50~60% 할인율과 자사주 소각·배당 확대 기대 — 할인율 5%p 축소 시 주가 10~15% 상승 레버
2026-11-13 차기 실적 발표 — 98%대 마진이 일회성인지 HBM4 구조적 수주인지 검증되는 분기
현금흐름 품질 논란 — 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원(현금전환율 약 4%)
불확실성: 가격 의견 분산 42.1%, 13명 중 11명이 관망(매수 2·보유 0·매도 0), 데이터팩의 USD/KRW 통화 혼용 및 PER·PBR N/A, 애널리스트 컨센서스(strong_buy, 목표가 평균 1,824,000원)와 확정 중앙값 950,000원의 괴리 — 중앙 50% 구간 750,000~1,150,000원은 넓은 신뢰구간을 반영
SK하이닉스 지분가치(20.07%, NAV의 70~80%) — HBM 점유율·HBM4 양산 일정·AI 메모리 수요 사이클
NAV 대비 할인율(50~60%) — 자사주 매입·소각, 배당성향, 지배구조 개선
SK텔레콤 지분가치(30.6%, NAV의 15~25%) — AI 서비스 수익화와 분기 실적·주가 변동
직접 투자 포트폴리오(반도체·ICT) — 신규 투자 유치·엑시트·지분가치 재평가
주주환원 정책 — 자사주 소각 규모·일정, 배당성향 변경 공시

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 800,000 이하
현재가: KRW 857,000
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$210,000 ~ $315,000	시가총액 112.93조원을 자기자본 27.64조원으로 나눈 P/B는 4.09배, P/E(약 12.8배)×P/B는 약 52로, 내가 요구하는 P/B<1.5 및 P/E×P/B≤22.5 기준을 크게 위반하여 안전마진이 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	6/10	$600,000 ~ $750,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원, 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과하다 — 순이익의 4% 수준의 현금 창출력으로, 112.93조원 시가총액 대비 FCF 배수는 약 324배에 달해 수익의 질이 극히 취약하다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$950,000 ~ $1,150,000	시총 112.93조 대비 2025년 순이익 8.82조로 trailing P/E 약 12.8배, EV/EBITDA 3.85배, NAV 대비 50~60% 할인 거래로 표면적 밸류에이션 매력과 비대칭 보상은 분명하다.
조엘 그린블라트	매수	7/10	$1,000,000 ~ $1,300,000	수익성 지표가 마법공식의 '좋은 기업' 조건을 통과한다: 2025년 영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%), ROE 84.9%, ROA 50.1%로 자본대비 수익률이 극히 높고, 순부채 -1.20조원·부채비율 0.00x·유동비율 2.31x로 재무상태표는 순현금 포지션이다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$650,000 ~ $850,000	방어력은 확실하다: 순부채 -1.20조원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x, EV/EBITDA 3.85x, 2025년 순이익 8.82조원·EPS 66,476원 기준 P/E 약 12.8x, NAV 대비 50~60% 할인 — 지주사 깊은 가치의 전형이며 소신파가 좋아하는 재무 성채다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$1,000,000 ~ $1,350,000	2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조, ROE 84.9%, 순현금 1.20조(부채비율 0.00x), EV/EBITDA 3.85x로 펀더멘털과 재무안정성은 압도적이지만, 이는 SK하이닉스 20.07% 지분(NAV의 70~80%)에 연동된 지주사 배당·지분법 이익에 불과해 이익의 질이 취약하다.
워런 버핏	관망	6/10	$700,000 ~ $1,050,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%·ROE 84.9%라는 눈부신 숫자는 SK하이닉스 20.07% 지분(NAV의 70~80%)에서 나오는 지분법 이익이 대부분이라, 영업현금흐름 3,872억원·잉여현금흐름 3,486억원으로 환산하면 순이익의 4% 수준에 불과해 '현금흐름은 비즈니스의 언어'라는 나의 원칙을 충족하지 못한다.
필립 피셔	관망	6/10	$1,100,000 ~ $1,350,000	SK스퀘어는 자체적으로 R&D를 수행하는 운영 성장기업이 아니라 SK하이닉스(20.07%)·SK텔레콤(30.6%) 지분에서 나오는 배당·지분법 이익의 껍데기다. 2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(영업이익률 84.1%)는 스커틀벗이 요구하는 '자체 기술 파이프라인에서 나온 지속적 매출 성장'이 아니라 지분가치 변동에 불과하다.
찰리 멍거	관망	5/10	$800,000 ~ $1,100,000	2025년 순이익 8.82조원과 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 현금이 아닌 지분법·배당 기반의 회계적 환상이다. 영업현금흐름은 0.39조원, FCF는 0.35조원에 불과해 시가총액 112.93조원 대비 FCF 수익률이 약 0.3%에 그치며, 순이익이 영업현금흐름의 약 23배다. 이는 현금흐름 품질 테스트를 통과하지 못하는 전형적인 허상이다.
피터 린치	관망	6/10	$900,000 ~ $1,050,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 실제 손에 들어오는 현금은 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원에 불과해 현금전환율 약 4% — 84.1% 영업이익률과 2026-Q2의 98.1% 마진은 본업이 아닌 지분법·배당 수익의 왜곡이며, 린치의 현금흐름 품질 원칙에 위배된다.
애스워스 다모다란	관망	5/10	$770,000 ~ $965,000	지주사 본질상 2025년 순이익 8.82조원 대비 잉여현금흐름(FCF)은 3,486억원(4%)에 그치고 영업현금흐름도 3,872억원에 불과하므로, 84.1% 영업이익률은 배당·지분법 이익의 회계적 산물일 뿐 지속가능한 영업마진이 아니어 DCF 내재가치 산정이 불가능하다.
존 템플턴	매수	6/10	$1,000,000 ~ $1,400,000	SK스퀘어는 2025년 순이익 8.82조 원(영업이익률 84.1%), ROE 84.9%, ROA 50.1%를 기록하면서도 시가총액 112.93조 원 기준 EV/EBITDA 3.85배, 2025년 EPS 66,476원 대비 P/E 약 12.9배에 거래되어 5년 정상화 이익 기준 뚜렷한 저평가 구간에 있다.
마이클 버리	관망	6/10	$620,000 ~ $780,000	2025년 순이익 8.82조원 대 영업현금흐름 0.387조원 — 순이익의 95.6%가 비현금 지분법·배당 이익이고 현금전환율은 고작 4%다. 이는 내 체크리스트의 핵심 적신호, GAAP 순이익과 OCF의 극단적 괴리다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-13 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 2 · 보유 0 · 관망 11 · 매도 0 현재가: KRW 857,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 950,000 (중앙 50% 구간: KRW 750,000 ~ KRW 1,150,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 800,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 1,050,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 950,000이며, 가격 의견 분산은 42.1%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 42.1% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(마진 84.1%)·순이익 8.82조원, ROE 84.9%·ROA 50.1%

순부채 -1.20조원(순현금), 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x의 요새 같은 재무구조

EV/EBITDA 3.85x, 2025년 순이익 기준 P/E 약 12.8배, NAV 대비 50~60% 할인 거래

2026-Q2 매출 19.61조원·영업이익 19.24조원(마진 98.1%)·순이익 18.67조원의 폭발적 실적 개선

SK하이닉스 20.07%·SK텔레콤 30.6% 지분 보유 — 하이닉스 주가 10% 변동이 NAV의 7~8% 변동으로 직결되는 레버리지, 주주환원 강화 시 할인율 축소 모멘텀

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 FCF 3,486억원은 순이익의 약 4% — 이익의 95% 이상이 지분법·배당 기반 비현금 이익

2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원(영업이익률 -102.7%)의 극단적 사이클 변동성, 2026-Q2 단일 분기 순이익이 2025년 전체를 초과하는 일회성 스파이크 의심

NAV의 70~80%가 SK하이닉스 단일 자산 — 하이닉스 조정 시 NAV 급락과 할인율 확대의 이중 타격

PBR 약 4.1배(시총 112.93조원/자기자본 27.64조원), 배당수익률 0.16%로 하방 보호막 미흡

현재가 857,000원은 50일선 1,067,040원·200일선 899,717원을 모두 하회하고 52주 고가 대비 약 61% 하락 — 추세 정렬 미충족

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

AI 메모리 슈퍼사이클과 SK하이닉스 HBM4 양산·NVIDIA향 수주 기대 — NAV의 70~80%를 차지하는 20.07% 지분가치가 주가를 지배

NAV 대비 50~60% 할인율과 자사주 소각·배당 확대 기대 — 할인율 5%p 축소 시 주가 10~15% 상승 레버

2026-11-13 차기 실적 발표 — 98%대 마진이 일회성인지 HBM4 구조적 수주인지 검증되는 분기

현금흐름 품질 논란 — 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원(현금전환율 약 4%)

불확실성: 가격 의견 분산 42.1%, 13명 중 11명이 관망(매수 2·보유 0·매도 0), 데이터팩의 USD/KRW 통화 혼용 및 PER·PBR N/A, 애널리스트 컨센서스(strong_buy, 목표가 평균 1,824,000원)와 확정 중앙값 950,000원의 괴리 — 중앙 50% 구간 750,000~1,150,000원은 넓은 신뢰구간을 반영

SK하이닉스 지분가치(20.07%, NAV의 70~80%) — HBM 점유율·HBM4 양산 일정·AI 메모리 수요 사이클

NAV 대비 할인율(50~60%) — 자사주 매입·소각, 배당성향, 지배구조 개선

SK텔레콤 지분가치(30.6%, NAV의 15~25%) — AI 서비스 수익화와 분기 실적·주가 변동

직접 투자 포트폴리오(반도체·ICT) — 신규 투자 유치·엑시트·지분가치 재평가

주주환원 정책 — 자사주 소각 규모·일정, 배당성향 변경 공시

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$210,000 ~ $315,000	시가총액 112.93조원을 자기자본 27.64조원으로 나눈 P/B는 4.09배, P/E(약 12.8배)×P/B는 약 52로, 내가 요구하는 P/B<1.5 및 P/E×P/B≤22.5 기준을 크게 위반하여 안전마진이 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	6/10	$600,000 ~ $750,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원, 잉여현금흐름은 3,486억원에 불과하다 — 순이익의 4% 수준의 현금 창출력으로, 112.93조원 시가총액 대비 FCF 배수는 약 324배에 달해 수익의 질이 극히 취약하다.
모니시 파브라이	관망	6/10	$950,000 ~ $1,150,000	시총 112.93조 대비 2025년 순이익 8.82조로 trailing P/E 약 12.8배, EV/EBITDA 3.85배, NAV 대비 50~60% 할인 거래로 표면적 밸류에이션 매력과 비대칭 보상은 분명하다.
조엘 그린블라트	매수	7/10	$1,000,000 ~ $1,300,000	수익성 지표가 마법공식의 '좋은 기업' 조건을 통과한다: 2025년 영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%), ROE 84.9%, ROA 50.1%로 자본대비 수익률이 극히 높고, 순부채 -1.20조원·부채비율 0.00x·유동비율 2.31x로 재무상태표는 순현금 포지션이다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$650,000 ~ $850,000	방어력은 확실하다: 순부채 -1.20조원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x, EV/EBITDA 3.85x, 2025년 순이익 8.82조원·EPS 66,476원 기준 P/E 약 12.8x, NAV 대비 50~60% 할인 — 지주사 깊은 가치의 전형이며 소신파가 좋아하는 재무 성채다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$1,000,000 ~ $1,350,000	2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조, ROE 84.9%, 순현금 1.20조(부채비율 0.00x), EV/EBITDA 3.85x로 펀더멘털과 재무안정성은 압도적이지만, 이는 SK하이닉스 20.07% 지분(NAV의 70~80%)에 연동된 지주사 배당·지분법 이익에 불과해 이익의 질이 취약하다.
워런 버핏	관망	6/10	$700,000 ~ $1,050,000	2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%·ROE 84.9%라는 눈부신 숫자는 SK하이닉스 20.07% 지분(NAV의 70~80%)에서 나오는 지분법 이익이 대부분이라, 영업현금흐름 3,872억원·잉여현금흐름 3,486억원으로 환산하면 순이익의 4% 수준에 불과해 '현금흐름은 비즈니스의 언어'라는 나의 원칙을 충족하지 못한다.
필립 피셔	관망	6/10	$1,100,000 ~ $1,350,000	SK스퀘어는 자체적으로 R&D를 수행하는 운영 성장기업이 아니라 SK하이닉스(20.07%)·SK텔레콤(30.6%) 지분에서 나오는 배당·지분법 이익의 껍데기다. 2025년 매출 10.46조·영업이익 8.80조(영업이익률 84.1%)는 스커틀벗이 요구하는 '자체 기술 파이프라인에서 나온 지속적 매출 성장'이 아니라 지분가치 변동에 불과하다.
찰리 멍거	관망	5/10	$800,000 ~ $1,100,000	2025년 순이익 8.82조원과 영업이익률 84.1%, ROE 84.9%는 현금이 아닌 지분법·배당 기반의 회계적 환상이다. 영업현금흐름은 0.39조원, FCF는 0.35조원에 불과해 시가총액 112.93조원 대비 FCF 수익률이 약 0.3%에 그치며, 순이익이 영업현금흐름의 약 23배다. 이는 현금흐름 품질 테스트를 통과하지 못하는 전형적인 허상이다.
피터 린치	관망	6/10	$900,000 ~ $1,050,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 실제 손에 들어오는 현금은 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원에 불과해 현금전환율 약 4% — 84.1% 영업이익률과 2026-Q2의 98.1% 마진은 본업이 아닌 지분법·배당 수익의 왜곡이며, 린치의 현금흐름 품질 원칙에 위배된다.
애스워스 다모다란	관망	5/10	$770,000 ~ $965,000	지주사 본질상 2025년 순이익 8.82조원 대비 잉여현금흐름(FCF)은 3,486억원(4%)에 그치고 영업현금흐름도 3,872억원에 불과하므로, 84.1% 영업이익률은 배당·지분법 이익의 회계적 산물일 뿐 지속가능한 영업마진이 아니어 DCF 내재가치 산정이 불가능하다.
존 템플턴	매수	6/10	$1,000,000 ~ $1,400,000	SK스퀘어는 2025년 순이익 8.82조 원(영업이익률 84.1%), ROE 84.9%, ROA 50.1%를 기록하면서도 시가총액 112.93조 원 기준 EV/EBITDA 3.85배, 2025년 EPS 66,476원 대비 P/E 약 12.9배에 거래되어 5년 정상화 이익 기준 뚜렷한 저평가 구간에 있다.
마이클 버리	관망	6/10	$620,000 ~ $780,000	2025년 순이익 8.82조원 대 영업현금흐름 0.387조원 — 순이익의 95.6%가 비현금 지분법·배당 이익이고 현금전환율은 고작 4%다. 이는 내 체크리스트의 핵심 적신호, GAAP 순이익과 OCF의 극단적 괴리다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.