DOC-20261014-402340·PUBLISHED: 2026-10-14·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 (현재)2026-10-13 2026-10-12 2026-10-08

402

SK스퀘어

$402340주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 6.5/10가격 분산: 48.3% · 12/13적정가/종가: 158%안전마진/종가: 141%적정가: 1,350,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 SK스퀘어($402340) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE852,000원

CONSENSUS FAIR VALUE1,350,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 7 · 보유 0 · 관망 6 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 747,500 ~ KRW 1,400,000안전매수: KRW 1,200,000 이하

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-14 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 7 · 보유 0 · 관망 6 · 매도 0 현재가: KRW 852,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 1,350,000 (중앙 50% 구간: KRW 747,500 ~ KRW 1,400,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 1,200,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 1,500,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 1,350,000이며, 가격 의견 분산은 48.3%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 48.3% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(마진 84.1%)·순이익 8.82조원, 2026-Q2 매출 19.61조원·영업이익 19.24조원(마진 98.1%)·순이익 18.67조원으로 HBM 빅사이클 실적이 계단식 확대
재무안정성은 요새다: 순부채 -1.20조원(순현금), 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x, ROE 84.9%, ROA 50.1%
표면 밸류에이션이 극단적 저평가: EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x, 2025년 EPS 66,476원 기준 P/E 약 12.7배, 현재가 85.2만원 대비 DB증권 목표주가 150만원 괴리(NAV 할인)
자사주 소각은 발행주식수 감소와 1주당 NAV 상승을 동시에 유발하는 할인 축소의 직접적 촉매이며, 내부자 지분 32.25%·기관 지분 41.06%로 손이 잡힌 구조
2025년 영업현금흐름 3,872억원·CapEx -386억원·FCF 3,486억원으로 2022년 -319억원에서 흑자 전환했고, 2026년 상반기 순이익만 27.05조원(Q1 8.38조원 + Q2 18.67조원)

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

수익의 현금 품질이 취약하다: 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원으로 현금전환율 약 4%, 시가총액 112.27조원 대비 FCF 수익률 약 0.3%. 84.1% 영업이익률은 제조업 마진이 아닌 지분법·배당 기반 투자회계의 산물
사이클 변동성이 극단적이다: 2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원(마진 -102.7%)에서 2025년 순이익 8.82조원으로 요동쳤고, 2021년 설립으로 10년 안정 수익 기록이 없다. 정점 실적을 외삽한 저배수는 가치 함정 위험
추세·수급이 약하다: 현재가 85.2만원은 50일선 1,070,880원과 200일선 905,895원을 모두 하회하고 52주 고점 대비 약 61% 하락했으며, 목표주가 상향 당일 4.57% 하락했다. 배당수익률 0.18%로 대기 보상도 거의 없다
가치론 그룹의 적정 구간은 현저히 낮다: 정상화 EPS(2024–2025년 평균 47,096원)와 BVPS 209,760원 기반 Graham Number 약 47만–56만원, 자기자본 27.64조원 대비 시가총액 112.27조원으로 P/B 약 4.06배(P/E×P/B 51.6). 보수적 NAV 하단 140조원에 지주사 할인 25–35%를 적용한 매수 구간은 약 68만–80만원
불확실성이 크다: 가격 의견 분산 48.3%에 페르소나별 적정 구간이 47만원부터 180만원까지 양극화(관망 그룹 47만–80만원 vs 매수 그룹 105만–180만원)해 중앙값 135만원의 대표성이 약하다. 데이터팩은 통화 단위가 KRW/USD로 혼용되고 52주 고가 $2,189,000·일부 페르소나 가격대($130–$160 등)는 단위 오류로 보이며, 2026-Q2 매출 19.61조원이 2025년 연간 10.46조원을 초과하는 점프는 검증이 필요하다. PER·PBR·공매도 비율이 N/A로 분석 누락도 존재해, 확정 의견 '관망'은 이러한 측정 불가능성을 반영한 것

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

DB증권이 2026-10-12 SK스퀘어 목표주가를 150만원으로 상향했으나 같은 날 주가는 4.57% 하락해, 상향에도 단기 차익실현·조정이 나타남
SK하이닉스 자사주 소식(2026-09-30)이 SK스퀘어 주가 재평가 모멘텀으로 다뤄지며, 자사주 소각 규모·일정 공시가 관건
2026-09-23 매일경제 골든크로스 돌파 종목 선정 이후 20일선 방어 여부와 기관·외국인 수급이 단기 판단 기준
NH 리포트(2026-06-22)가 반도체 빅사이클 수혜와 SK하이닉스와의 사업 확장 검토를 언급했으나, 제목 기반 보도로 구체적 수치·일정은 본문 확인 필요
시장 컨센서스 투자의견 strong_buy(목표주가 평균 182.4만원)와 13인 표결(매수 7·관망 6)의 엇갈림, 차기 실적 발표 2026-11-13 및 SK하이닉스 분기 가이던스 대기
SK하이닉스 지분가치(약 20%대 지분, HBM 빅사이클): HBM 점유율, 12단 HBM4 양산 시점, 대중 수출규제, 분기 실적 가이던스 변화가 NAV와 주가에 1:1로 전달되는 가장 중요한 드라이버
NAV 대비 할인율: 현재가 85.2만원(시가총액 112.27조원) vs DB증권 목표주가 150만원·컨센서스 182.4만원. 할인율 축소 시점·속도는 자사주 소각·자산 재배치 이벤트에 의존해 예측이 어려운 가장 불확실한 드라이버
자사주 소각 및 주주환원: 소각 규모·실행 일정·자기자본 대비 비율, 배당·소각 정책 변경 공시 확인이 주가 재평가(Re-rating)의 핵심 관건. 실행 전까지는 기대 수준에 머문다
신규 투자 포트폴리오 및 사업 확장: 첨단 패키징·HBM 생태계·AI 인프라 신규 투자 편입과 투자 회수(엑시트) 실현, SK하이닉스와 협업 구체화가 NAV 외 알파 및 순수 지주사 할인 해소의 근거
기술주 모멘텀 및 수급: 골든크로스 이후 20일선 유지 여부, 기관·외국인 순매수 흐름, 코스피 반도체 섹터 전반 수급. 목표주가·NAV와 무관하게 단기 변동성을 확대해 진입·이탈 타이밍의 기준

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 1,200,000 이하
현재가: KRW 852,000
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	7/10	$470,000 ~ $560,000	2025년 순이익 8.82조원(EPS 66,476원) 기준 PER은 약 12.7배로 P/E<15 조건은 통과하나, 자기자본 27.64조원 대비 시가총액 112.27조원으로 P/B가 4.06배, P/E×P/B는 51.6에 달해 내가 요구하는 22.5 기준을 2배 이상 위반한다.
세스 클라먼	관망	6/10	$680,000 ~ $800,000	2026-Q2 매출 19.61조원·순이익 18.67조원(영업이익률 98.1%)의 폭발적 실적에도 불구하고, 이익의 대부분은 SK하이닉스 지분법·배당 기반 투자수익으로 현금흐름 품질이 취약하다. 2025년 FCF는 3,486억원에 불과해 시가총액 112.27조원 대비 FCF 수익률이 약 0.3%에 그치며, 보고된 84.9% ROE는 사이클 정점의 산물이다.
모니시 파브라이	매수	7/10	$1,200,000 ~ $1,500,000	현재가 852,000원(시가총액 112.27조원)은 DB증권 목표주가 150만원 대비 약 43% 할인된 NAV 대비 깊은 할인 구간이며, EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x로 극단적인 위험/보상 비대칭(Heads I win, tails I don't lose much)이 성립한다. 주가는 200일 이동평균 905,895원과 50일선 1,070,880원 아래에서 조정 중이라 할인된 가격에 진입할 수 있는 창구다.
조엘 그린블라트	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	마법공식의 두 축을 동시에 충족한다: ROE 84.9%, ROA 50.1%의 높은 자본수익률(ROC)에, LTM EBIT 약 33.3조원 대비 EV 약 111조원(시가총액 112.27조원 − 순현금 1.20조원)으로 EV/EBITDA 3.35배, 어닝스일드 약 30% 수준의 싸고 좋은 기업이다.
앙드레 코스톨라니	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	밸류에이션이 극단적으로 싸다: 시가총액 112.27조원에 2025년 순이익 8.82조원으로 trailing P/E 약 12.7배, EV/EBITDA 3.35배, PSR 3.23배이며, 2026-Q2 단일 분기 순이익이 18.67조원(영업이익률 98.1%)에 달해 연율 기준 forward P/E가 2배대에 불과하다. DB증권 목표주가 150만원 대비 현재가 85.2만원은 76% 할인 — NAV 할인율이 곧 내 수익의 원천이다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	밸류에이션은 통계적으로 극단적으로 저평가되어 있다: TTM 순이익 32.82조원(2025-Q3~2026-Q2 합산 2.49+3.28+8.38+18.67조원) 대비 시가총액 112.27조원으로 실질 P/E 약 3.4배, EV/EBITDA 3.35배, PSR 3.23배, 순현금 1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x), ROE 84.9%·ROA 50.1%이며 DB증권 목표주가 150만원 대비 현재가 85.2만원은 약 76% NAV 할인 상태다.
워런 버핏	관망	6/10	$1,200,000 ~ $1,500,000	2025년 순이익 8.82조원, ROE 84.9%, 순현금 1.20조원(총부채 1,128억원)은 인상적이지만, 영업이익률 84.1%는 제조업의 가격 결정력이 아니라 지분법 투자손익 구조의 회계적 산물로, 내가 요구하는 '지속 가능한 경제적 해자'와는 거리가 있다.
필립 피셔	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,800,000	2023년 2.28조원에서 2025년 10.46조원으로 매출이 4.6배 성장(CAGR 약 114%)하고, 2026년 2분기에는 단기 매출 19.61조원·영업이익률 98.1%·순이익률 95.2%를 기록하며 HBM 빅사이클 위에서 업계 평균을 압도하는 지속적 초고성장을 입증했다.
찰리 멍거	관망	6/10	$700,000 ~ $800,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원(0.39조원)에 불과해 현금전환율이 4.4%에 그친다. 84.1%의 영업이익률은 지분법·배당 기반 투자회계의 착시일 뿐이며, 112.27조원 시가총액 대비 FCF(3,486억원) 수익률은 0.3%다. 나는 회계가 만든 유령 이익에는 가격을 매기지 않는다.
피터 린치	매수	7/10	$130 ~ $160	SK스퀘어는 전형적인 '자산 플레이(Asset Play)'다. 시가총액 112.27조원, EV/EBITDA 3.35x, 순부채 -1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x)로, SK하이닉스 약 20%대 지분이라는 핵심 자산을 NAV 대비 큰 할인(현재가 85.2만원 vs DB증권 목표주가 150만원, 약 43% 괴리)에 사는 구조다.
애스워스 다모다란	매수	6/10	$1,050,000 ~ $1,500,000	SK스퀘어는 순수 지주사이므로 2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%라는 숫자는 제조업 마진이 아니라 지분법 투자손익의 산물이며, 같은 해 영업현금흐름은 3,872억원·FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 약 4%에 그친다. 따라서 DCF가 아닌 NAV(순자산가치) 평가만이 유일한 올바른 프레임이며, 84~98% 영업이익률을 터미널 마진으로 자본화하는 것은 내가 엄격히 배제하는 '불가능한 마진' 환상이다.
존 템플턴	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조원을 기록했고, 2026년 상반기 두 분기만 순이익이 27.05조원(8.38조원+18.67조원)에 달해 시가총액 112.27조원 대비 EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x라는 극단적 저평가 구간에 있다.
마이클 버리	관망	6/10	—	손익계산서와 현금흐름표의 괴리가 결정적 경고다. 2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원에 불과해 현금전환율이 약 4.4%에 그친다. 이는 SK하이닉스 지분법 이익이 현금이 아닌 회계상 수익임을 의미하며, 내가 항상 읽는 18페이지 각주의 진실이다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

402340 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-14 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 7 · 보유 0 · 관망 6 · 매도 0 현재가: KRW 852,000 | 13인 적정가 중앙값: KRW 1,350,000 (중앙 50% 구간: KRW 747,500 ~ KRW 1,400,000) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 1,200,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 1,500,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 1,350,000이며, 가격 의견 분산은 48.3%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 48.3% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(마진 84.1%)·순이익 8.82조원, 2026-Q2 매출 19.61조원·영업이익 19.24조원(마진 98.1%)·순이익 18.67조원으로 HBM 빅사이클 실적이 계단식 확대

재무안정성은 요새다: 순부채 -1.20조원(순현금), 총부채 1,128억원, 부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x, ROE 84.9%, ROA 50.1%

표면 밸류에이션이 극단적 저평가: EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x, 2025년 EPS 66,476원 기준 P/E 약 12.7배, 현재가 85.2만원 대비 DB증권 목표주가 150만원 괴리(NAV 할인)

자사주 소각은 발행주식수 감소와 1주당 NAV 상승을 동시에 유발하는 할인 축소의 직접적 촉매이며, 내부자 지분 32.25%·기관 지분 41.06%로 손이 잡힌 구조

2025년 영업현금흐름 3,872억원·CapEx -386억원·FCF 3,486억원으로 2022년 -319억원에서 흑자 전환했고, 2026년 상반기 순이익만 27.05조원(Q1 8.38조원 + Q2 18.67조원)

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

수익의 현금 품질이 취약하다: 2025년 순이익 8.82조원 대비 영업현금흐름 3,872억원·FCF 3,486억원으로 현금전환율 약 4%, 시가총액 112.27조원 대비 FCF 수익률 약 0.3%. 84.1% 영업이익률은 제조업 마진이 아닌 지분법·배당 기반 투자회계의 산물

사이클 변동성이 극단적이다: 2023년 영업손실 -2.34조원·순손실 -1.29조원(마진 -102.7%)에서 2025년 순이익 8.82조원으로 요동쳤고, 2021년 설립으로 10년 안정 수익 기록이 없다. 정점 실적을 외삽한 저배수는 가치 함정 위험

추세·수급이 약하다: 현재가 85.2만원은 50일선 1,070,880원과 200일선 905,895원을 모두 하회하고 52주 고점 대비 약 61% 하락했으며, 목표주가 상향 당일 4.57% 하락했다. 배당수익률 0.18%로 대기 보상도 거의 없다

가치론 그룹의 적정 구간은 현저히 낮다: 정상화 EPS(2024–2025년 평균 47,096원)와 BVPS 209,760원 기반 Graham Number 약 47만–56만원, 자기자본 27.64조원 대비 시가총액 112.27조원으로 P/B 약 4.06배(P/E×P/B 51.6). 보수적 NAV 하단 140조원에 지주사 할인 25–35%를 적용한 매수 구간은 약 68만–80만원

불확실성이 크다: 가격 의견 분산 48.3%에 페르소나별 적정 구간이 47만원부터 180만원까지 양극화(관망 그룹 47만–80만원 vs 매수 그룹 105만–180만원)해 중앙값 135만원의 대표성이 약하다. 데이터팩은 통화 단위가 KRW/USD로 혼용되고 52주 고가 $2,189,000·일부 페르소나 가격대($130–$160 등)는 단위 오류로 보이며, 2026-Q2 매출 19.61조원이 2025년 연간 10.46조원을 초과하는 점프는 검증이 필요하다. PER·PBR·공매도 비율이 N/A로 분석 누락도 존재해, 확정 의견 '관망'은 이러한 측정 불가능성을 반영한 것

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

DB증권이 2026-10-12 SK스퀘어 목표주가를 150만원으로 상향했으나 같은 날 주가는 4.57% 하락해, 상향에도 단기 차익실현·조정이 나타남

SK하이닉스 자사주 소식(2026-09-30)이 SK스퀘어 주가 재평가 모멘텀으로 다뤄지며, 자사주 소각 규모·일정 공시가 관건

2026-09-23 매일경제 골든크로스 돌파 종목 선정 이후 20일선 방어 여부와 기관·외국인 수급이 단기 판단 기준

NH 리포트(2026-06-22)가 반도체 빅사이클 수혜와 SK하이닉스와의 사업 확장 검토를 언급했으나, 제목 기반 보도로 구체적 수치·일정은 본문 확인 필요

시장 컨센서스 투자의견 strong_buy(목표주가 평균 182.4만원)와 13인 표결(매수 7·관망 6)의 엇갈림, 차기 실적 발표 2026-11-13 및 SK하이닉스 분기 가이던스 대기

SK하이닉스 지분가치(약 20%대 지분, HBM 빅사이클): HBM 점유율, 12단 HBM4 양산 시점, 대중 수출규제, 분기 실적 가이던스 변화가 NAV와 주가에 1:1로 전달되는 가장 중요한 드라이버

NAV 대비 할인율: 현재가 85.2만원(시가총액 112.27조원) vs DB증권 목표주가 150만원·컨센서스 182.4만원. 할인율 축소 시점·속도는 자사주 소각·자산 재배치 이벤트에 의존해 예측이 어려운 가장 불확실한 드라이버

자사주 소각 및 주주환원: 소각 규모·실행 일정·자기자본 대비 비율, 배당·소각 정책 변경 공시 확인이 주가 재평가(Re-rating)의 핵심 관건. 실행 전까지는 기대 수준에 머문다

신규 투자 포트폴리오 및 사업 확장: 첨단 패키징·HBM 생태계·AI 인프라 신규 투자 편입과 투자 회수(엑시트) 실현, SK하이닉스와 협업 구체화가 NAV 외 알파 및 순수 지주사 할인 해소의 근거

기술주 모멘텀 및 수급: 골든크로스 이후 20일선 유지 여부, 기관·외국인 순매수 흐름, 코스피 반도체 섹터 전반 수급. 목표주가·NAV와 무관하게 단기 변동성을 확대해 진입·이탈 타이밍의 기준

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	7/10	$470,000 ~ $560,000	2025년 순이익 8.82조원(EPS 66,476원) 기준 PER은 약 12.7배로 P/E<15 조건은 통과하나, 자기자본 27.64조원 대비 시가총액 112.27조원으로 P/B가 4.06배, P/E×P/B는 51.6에 달해 내가 요구하는 22.5 기준을 2배 이상 위반한다.
세스 클라먼	관망	6/10	$680,000 ~ $800,000	2026-Q2 매출 19.61조원·순이익 18.67조원(영업이익률 98.1%)의 폭발적 실적에도 불구하고, 이익의 대부분은 SK하이닉스 지분법·배당 기반 투자수익으로 현금흐름 품질이 취약하다. 2025년 FCF는 3,486억원에 불과해 시가총액 112.27조원 대비 FCF 수익률이 약 0.3%에 그치며, 보고된 84.9% ROE는 사이클 정점의 산물이다.
모니시 파브라이	매수	7/10	$1,200,000 ~ $1,500,000	현재가 852,000원(시가총액 112.27조원)은 DB증권 목표주가 150만원 대비 약 43% 할인된 NAV 대비 깊은 할인 구간이며, EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x로 극단적인 위험/보상 비대칭(Heads I win, tails I don't lose much)이 성립한다. 주가는 200일 이동평균 905,895원과 50일선 1,070,880원 아래에서 조정 중이라 할인된 가격에 진입할 수 있는 창구다.
조엘 그린블라트	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	마법공식의 두 축을 동시에 충족한다: ROE 84.9%, ROA 50.1%의 높은 자본수익률(ROC)에, LTM EBIT 약 33.3조원 대비 EV 약 111조원(시가총액 112.27조원 − 순현금 1.20조원)으로 EV/EBITDA 3.35배, 어닝스일드 약 30% 수준의 싸고 좋은 기업이다.
앙드레 코스톨라니	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	밸류에이션이 극단적으로 싸다: 시가총액 112.27조원에 2025년 순이익 8.82조원으로 trailing P/E 약 12.7배, EV/EBITDA 3.35배, PSR 3.23배이며, 2026-Q2 단일 분기 순이익이 18.67조원(영업이익률 98.1%)에 달해 연율 기준 forward P/E가 2배대에 불과하다. DB증권 목표주가 150만원 대비 현재가 85.2만원은 76% 할인 — NAV 할인율이 곧 내 수익의 원천이다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	밸류에이션은 통계적으로 극단적으로 저평가되어 있다: TTM 순이익 32.82조원(2025-Q3~2026-Q2 합산 2.49+3.28+8.38+18.67조원) 대비 시가총액 112.27조원으로 실질 P/E 약 3.4배, EV/EBITDA 3.35배, PSR 3.23배, 순현금 1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x), ROE 84.9%·ROA 50.1%이며 DB증권 목표주가 150만원 대비 현재가 85.2만원은 약 76% NAV 할인 상태다.
워런 버핏	관망	6/10	$1,200,000 ~ $1,500,000	2025년 순이익 8.82조원, ROE 84.9%, 순현금 1.20조원(총부채 1,128억원)은 인상적이지만, 영업이익률 84.1%는 제조업의 가격 결정력이 아니라 지분법 투자손익 구조의 회계적 산물로, 내가 요구하는 '지속 가능한 경제적 해자'와는 거리가 있다.
필립 피셔	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,800,000	2023년 2.28조원에서 2025년 10.46조원으로 매출이 4.6배 성장(CAGR 약 114%)하고, 2026년 2분기에는 단기 매출 19.61조원·영업이익률 98.1%·순이익률 95.2%를 기록하며 HBM 빅사이클 위에서 업계 평균을 압도하는 지속적 초고성장을 입증했다.
찰리 멍거	관망	6/10	$700,000 ~ $800,000	2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원(0.39조원)에 불과해 현금전환율이 4.4%에 그친다. 84.1%의 영업이익률은 지분법·배당 기반 투자회계의 착시일 뿐이며, 112.27조원 시가총액 대비 FCF(3,486억원) 수익률은 0.3%다. 나는 회계가 만든 유령 이익에는 가격을 매기지 않는다.
피터 린치	매수	7/10	$130 ~ $160	SK스퀘어는 전형적인 '자산 플레이(Asset Play)'다. 시가총액 112.27조원, EV/EBITDA 3.35x, 순부채 -1.20조원(부채비율 0.00x, 유동비율 2.31x)로, SK하이닉스 약 20%대 지분이라는 핵심 자산을 NAV 대비 큰 할인(현재가 85.2만원 vs DB증권 목표주가 150만원, 약 43% 괴리)에 사는 구조다.
애스워스 다모다란	매수	6/10	$1,050,000 ~ $1,500,000	SK스퀘어는 순수 지주사이므로 2025년 순이익 8.82조원·영업이익률 84.1%라는 숫자는 제조업 마진이 아니라 지분법 투자손익의 산물이며, 같은 해 영업현금흐름은 3,872억원·FCF는 3,486억원에 불과해 현금전환율이 약 4%에 그친다. 따라서 DCF가 아닌 NAV(순자산가치) 평가만이 유일한 올바른 프레임이며, 84~98% 영업이익률을 터미널 마진으로 자본화하는 것은 내가 엄격히 배제하는 '불가능한 마진' 환상이다.
존 템플턴	매수	7/10	$1,300,000 ~ $1,500,000	2025년 매출 10.46조원·영업이익 8.80조원(영업이익률 84.1%)·순이익 8.82조원을 기록했고, 2026년 상반기 두 분기만 순이익이 27.05조원(8.38조원+18.67조원)에 달해 시가총액 112.27조원 대비 EV/EBITDA 3.35x, PSR 3.23x라는 극단적 저평가 구간에 있다.
마이클 버리	관망	6/10	—	손익계산서와 현금흐름표의 괴리가 결정적 경고다. 2025년 순이익 8.82조원이지만 영업현금흐름은 3,872억원에 불과해 현금전환율이 약 4.4%에 그친다. 이는 SK하이닉스 지분법 이익이 현금이 아닌 회계상 수익임을 의미하며, 내가 항상 읽는 18페이지 각주의 진실이다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.