DOC-20261008-403870·PUBLISHED: 2026-10-08·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 2026-10-08 (현재)

403

403870

$403870주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 4.7/10표결 일치도: 92%

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 403870($403870) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE36,300원

CONSENSUS FAIR VALUE산출 보류

13 Guru Round-Table Verdict매수 0 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 1

Central 50% Price Range & Safety Margin

가격 구간 산출 보류안전매수: ] 산출 보류

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-08 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 1 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: 단일 적정가 보류 (중앙 50% 구간: 구간 산출 보류) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] 산출 보류 | [목표 가격 상단 참고] 산출 보류

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  }
}

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 산출 보류이며, 가격 의견 분산은 계산 불가입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 1/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 계산 불가 (최고~최저 추정 폭 ÷ 중앙 적정가; 20% 초과 시 단일가 보류)
검토 필요: 유효 적정가 구간 1/13; 단일 적정가는 8개 이상 필요

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

초고수익 구조: 2025년 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, NI/OP 80.8%
재무 요새: 현금 및 단기투자자산 $93.94B, 총부채 $822.2M, 순부채 -$93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x
2025년 영업현금흐름 $100.21B, FCF $97.78B — 다만 CapEx 급감에 힘입은 일회성으로 다수가 지속성에 의문을 제기
자기자본 $308.23B 대비 순이익 $72.66B로 역산 ROE 약 23.6% (공식 ROE·ROA는 N/A로 미확정)
확정 표결 13명 중 12명이 관망(매수 0·보유 0·매도 1) — 재무 품질은 인정하되 정보 부족으로 신규 진입을 보류하는 데 의견이 집중

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

성장 모멘텀 꺾임: 매출 -4.7%, 영업이익 -4.3%, 순이익 -15.8%, EPS -13.6%로 2025년 역성장, 성장 스토리 부재
FCF 품질 불확실: 2023~2024년 FCF는 각각 $40.19B·$40.26B에 불과해 정상화 현금흐름은 약 $40B 수준으로 평가되며 $97.78B를 그대로 DCF에 투입하면 낙관적 영구가치 함정
회계 정직성 균열: EPS 4.5배 급등 vs 순이익 22% 증가(약 73~78% 주식수 감소 암시), CapEx $2.43B가 이연·자본화가 아닌 진성 지출인지 미확인
밸류에이션 산출 불가: 시총·발행주식수·PER·PBR 전량 N/A로 안전마진·적정가 중앙값 산출 보류, 가격 의견 분산 계산 불가 — 동일 통화 가정 시 암묵적 PER 약 40.6배, PBR 약 9.6배로 추정되나 이는 단위 혼재 하의 추정치
그레이엄 1인 매도(확신도 7/10): 개인 산출 적정가 약 8,734원·매수대 $5,700~$13,400 제시 — 개인 의견일 뿐 확정 적정가는 산출 보류 상태이며, 사업 개요·10년 실적 미확보로 10년 연속 흑자 요건 검증 불가

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

2025년 실적 역성장: 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 영업이익 $89.90B(-4.3%), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(-13.6%)
CapEx가 $43.57B(2024)에서 $2.43B(2025)로 94% 급감하며 FCF가 $40.26B→$97.78B로 급증 — 일회성 팽창인지 투자 축소인지 불확실
EPS가 2022년 $212.75에서 2023년 $955.00으로 4.5배 급등했으나 같은 기간 순이익은 22% 증가에 불과 — 주식수·데이터 정합성 의심, 2023년 OCF/NI 0.83배 응계 적신호
정보 공백: 섹터·사업 개요 N/A, 시가총액·발행주식수·PER·PBR·EV/EBITDA·ROE 전량 미제공으로 적정가 중앙값·중앙 50% 구간·안전마진 가격 산출 보류, 가격 의견 분산 계산 불가
주가 36,300원은 50일선 $47,934(-24%)·200일선 $45,595.75(-20%)를 하회하고 52주 고가 $92,000 대비 -60.5%; KRW 시세와 USD 재무제표의 통화 단위 불일치로 저평가·고평가 판별 불가
영업이익률 52.0% 지속성 (중요도 높음): 마진 1pp 변동이 영업이익 약 $1.73B에 직결, OP 마진 45% 이탈 또는 판관비율 5pp 악화 시 가치 하락
매출 규모·성장성 (높음): 분기 매출 430억(연율 1,720억) 유지·돌파 여부와 신규 매출원 가시화, 전년 대비 증감률·분기 추이 미제공으로 성장성 확인 불가
순이익 전환율 (중간): NI/OP 80.8%, 순이익률 42.0% — 법인세·영업외 손익 변동으로 NI/OP가 70% 이하로 하락 시 감익
자본효율·주주환원 (중간): ROE·배당성향·자사주 미제공, 시가총액 미확보로 ROE 20% 상회·배당성향 30% 이상 시 재평가 가능성만 남음
밸류에이션 가시성 (중간): 시총·발행주식수 확정 시 PER 산출이 가능해져 현재가 36,300원 대비 괴리 확인이 가능한데, 이 입력이 부재해 가격 발견이 지연되는 상태

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: 산출 보류
현재가: KRW 36,300
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	7/10	$5,700 ~ $13,400	현재가 36,300원을 2025년 EPS 894원으로 나누면 암묵적 PER은 40.6배, 자기자본 308.23B를 내재 주식수 약 8,127만 주로 나눈 BVPS 3,792원 대비 PBR은 9.6배로, PER<15·PBR<1.5·PER×PBR<22.5라는 나의 밸류에이션 규칙을 각각 2.7배, 6.4배, 17배(388 vs 22.5) 위반하여 안전마진이 전혀 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	3/10	—	섹터와 사업 개요가 N/A이고 시가총액·PER·PBR·EV/EBITDA가 전량 Nonex이므로 보수적 청산가치와 안전마진을 산출할 수 없으며, 어떤 사업이 영업이익률 52.0%(OP 899.0억/매출 1,729.6억)를 만드는지 검증 불가한 상태에서 원금 보존 원칙상 신규 진입할 수 없다.
모니시 파브라이	관망	8/10	—	재무 요새 자체는 훌륭하다: 2025년 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, FCF $97.78B(CapEx $2.43B), 순현금 $93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x로 침체 생존 내구성은 일단 통과한다.
조엘 그린블라트	관망	7/10	—	수익성 자질은 훌륭하다: 2025년 매출 $172.96B에 영업이익 $89.90B(마진 52.0%), 순이익 $72.66B(마진 42.0%), FCF $97.78B, 순현금 $93.12B, 유동비율 4.76x, 부채비율 0.00x로 재무 구조는 거의 무결점이다.
앙드레 코스톨라니	관망	5/10	—	2025년 매출 $172.96B(전년 $181.40B 대비 -4.7%), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(전년 $1,035 대비 -13.6%)로 성장 모멘텀이 꺾였고, 영업이익률 52.0%·잉여현금흐름 $97.78B·순현금 $93.12B(총부채 $822.2M, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)라는 재무 품질은 훌륭하지만 섹터와 사업 개요가 N/A라 52% 마진의 구조적 근거를 검증할 수 없다.
잭 슈웨거	관망	5/10	—	현재가 36,300은 50일 이동평균선($47,934)보다 24%, 200일 이동평균선($45,595.75)보다 20% 아래에 위치하고 52주 고가 $92,000에서 약 60% 하락한 역배열 하락 추세로, 내 첫 번째 체크리스트인 50일/200일 정배열 조건을 정면으로 실패했다.
워런 버핏	관망	3/10	—	자기자본 3,082.3억 달러 대비 순이익 726.6억 달러로 역산 ROE가 약 23.6%에 달해 내 15% 기준을 넘고, 총부채 8.22억 달러에 순현금 931.2억 달러(부채/순이익 약 0.01배)로 재무안정성은 성채 수준이다 — 그러나 이는 숫자의 언어일 뿐, 사업의 언어는 아직 듣지 못했다.
필립 피셔	관망	4/10	—	매출이 2024년 1,814.0억에서 2025년 1,729.6억으로 -4.7% 감소하고 EPS도 1,035에서 894로 -13.6% 하락해, 향후 수년간 시장 평균을 월등히 앞설 매출 잠재력이라는 나의 첫 번째 체크리스트를 현재 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	3/10	—	무엇을 파는 기업인지조차 모른다(섹터·사업 개요 N/A). 73.0% 매출총이익률과 52.0% 영업이익률이 아무리 화려해도, 그 마진을 만드는 구조적 해자가 검증 불가능하면 역발상으로 물어야 한다 — 이건 투자가 아니라 도박이다.
피터 린치	관망	3/10	—	2025년 매출은 $172.96B로 전년 대비 -4.7%, 순이익은 $72.66B로 -15.8% 감소해 성장이 마이너스다. EPS $894와 현재가 36,300원을 같은 통화로 가정해도 PER은 40.6x, PEG는 마이너스(2022-24년 순이익 CAGR 14.3% 기준으로도 2.8)로, 내 핵심 체크리스트인 PEG 1.0 미만을 정면으로 통과하지 못한다.
애스워스 다모다란	관망	3/10	—	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY)와 순이익 $72.66B(-15.8% YoY)는 영업이익률 52.0%라는 초고수익 구조에도 불구하고 성장 스토리가 이미 꺾였음을 보여주며, 마진 1pp 변동이 영업이익 약 $1.73B에 직결되는 레버리지 구조에서 매출 감소는 내재가치의 하방 압력이다.
존 템플턴	관망	4/10	—	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(-13.6%)로 실적이 역성장 중이지만, 영업이익률 52.0%·순이익률 42.0%의 초고수익 구조와 총부채 $822.2M 대비 현금 $93.94B(순현금 $93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)의 요새 같은 재무상태는 패닉 속에서도 파산 리스크가 없음을 증명한다.
마이클 버리	관망	6/10	—	2025년 매출은 $181.40B→$172.96B(-4.7%), 영업이익 $93.95B→$89.90B(-4.3%), 순이익 $86.28B→$72.66B(-15.8%)로 역성장하는데도, 가격·EPS 단위 정합성을 가정하면 현재가 36,300은 EPS $894 대비 약 40.6배로 성장 없는 고평가 구간에 놓여 있다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-08 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 12 · 매도 1 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: 단일 적정가 보류 (중앙 50% 구간: 구간 산출 보류) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] 산출 보류 | [목표 가격 상단 참고] 산출 보류

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1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 산출 보류이며, 가격 의견 분산은 계산 불가입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 1/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 계산 불가 (최고~최저 추정 폭 ÷ 중앙 적정가; 20% 초과 시 단일가 보류)

검토 필요: 유효 적정가 구간 1/13; 단일 적정가는 8개 이상 필요

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

초고수익 구조: 2025년 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, NI/OP 80.8%

재무 요새: 현금 및 단기투자자산 $93.94B, 총부채 $822.2M, 순부채 -$93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x

2025년 영업현금흐름 $100.21B, FCF $97.78B — 다만 CapEx 급감에 힘입은 일회성으로 다수가 지속성에 의문을 제기

자기자본 $308.23B 대비 순이익 $72.66B로 역산 ROE 약 23.6% (공식 ROE·ROA는 N/A로 미확정)

확정 표결 13명 중 12명이 관망(매수 0·보유 0·매도 1) — 재무 품질은 인정하되 정보 부족으로 신규 진입을 보류하는 데 의견이 집중

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

성장 모멘텀 꺾임: 매출 -4.7%, 영업이익 -4.3%, 순이익 -15.8%, EPS -13.6%로 2025년 역성장, 성장 스토리 부재

FCF 품질 불확실: 2023~2024년 FCF는 각각 $40.19B·$40.26B에 불과해 정상화 현금흐름은 약 $40B 수준으로 평가되며 $97.78B를 그대로 DCF에 투입하면 낙관적 영구가치 함정

회계 정직성 균열: EPS 4.5배 급등 vs 순이익 22% 증가(약 73~78% 주식수 감소 암시), CapEx $2.43B가 이연·자본화가 아닌 진성 지출인지 미확인

밸류에이션 산출 불가: 시총·발행주식수·PER·PBR 전량 N/A로 안전마진·적정가 중앙값 산출 보류, 가격 의견 분산 계산 불가 — 동일 통화 가정 시 암묵적 PER 약 40.6배, PBR 약 9.6배로 추정되나 이는 단위 혼재 하의 추정치

그레이엄 1인 매도(확신도 7/10): 개인 산출 적정가 약 8,734원·매수대 $5,700~$13,400 제시 — 개인 의견일 뿐 확정 적정가는 산출 보류 상태이며, 사업 개요·10년 실적 미확보로 10년 연속 흑자 요건 검증 불가

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

2025년 실적 역성장: 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 영업이익 $89.90B(-4.3%), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(-13.6%)

CapEx가 $43.57B(2024)에서 $2.43B(2025)로 94% 급감하며 FCF가 $40.26B→$97.78B로 급증 — 일회성 팽창인지 투자 축소인지 불확실

EPS가 2022년 $212.75에서 2023년 $955.00으로 4.5배 급등했으나 같은 기간 순이익은 22% 증가에 불과 — 주식수·데이터 정합성 의심, 2023년 OCF/NI 0.83배 응계 적신호

정보 공백: 섹터·사업 개요 N/A, 시가총액·발행주식수·PER·PBR·EV/EBITDA·ROE 전량 미제공으로 적정가 중앙값·중앙 50% 구간·안전마진 가격 산출 보류, 가격 의견 분산 계산 불가

주가 36,300원은 50일선 $47,934(-24%)·200일선 $45,595.75(-20%)를 하회하고 52주 고가 $92,000 대비 -60.5%; KRW 시세와 USD 재무제표의 통화 단위 불일치로 저평가·고평가 판별 불가

영업이익률 52.0% 지속성 (중요도 높음): 마진 1pp 변동이 영업이익 약 $1.73B에 직결, OP 마진 45% 이탈 또는 판관비율 5pp 악화 시 가치 하락

매출 규모·성장성 (높음): 분기 매출 430억(연율 1,720억) 유지·돌파 여부와 신규 매출원 가시화, 전년 대비 증감률·분기 추이 미제공으로 성장성 확인 불가

순이익 전환율 (중간): NI/OP 80.8%, 순이익률 42.0% — 법인세·영업외 손익 변동으로 NI/OP가 70% 이하로 하락 시 감익

자본효율·주주환원 (중간): ROE·배당성향·자사주 미제공, 시가총액 미확보로 ROE 20% 상회·배당성향 30% 이상 시 재평가 가능성만 남음

밸류에이션 가시성 (중간): 시총·발행주식수 확정 시 PER 산출이 가능해져 현재가 36,300원 대비 괴리 확인이 가능한데, 이 입력이 부재해 가격 발견이 지연되는 상태

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	매도	7/10	$5,700 ~ $13,400	현재가 36,300원을 2025년 EPS 894원으로 나누면 암묵적 PER은 40.6배, 자기자본 308.23B를 내재 주식수 약 8,127만 주로 나눈 BVPS 3,792원 대비 PBR은 9.6배로, PER<15·PBR<1.5·PER×PBR<22.5라는 나의 밸류에이션 규칙을 각각 2.7배, 6.4배, 17배(388 vs 22.5) 위반하여 안전마진이 전혀 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	3/10	—	섹터와 사업 개요가 N/A이고 시가총액·PER·PBR·EV/EBITDA가 전량 Nonex이므로 보수적 청산가치와 안전마진을 산출할 수 없으며, 어떤 사업이 영업이익률 52.0%(OP 899.0억/매출 1,729.6억)를 만드는지 검증 불가한 상태에서 원금 보존 원칙상 신규 진입할 수 없다.
모니시 파브라이	관망	8/10	—	재무 요새 자체는 훌륭하다: 2025년 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, FCF $97.78B(CapEx $2.43B), 순현금 $93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x로 침체 생존 내구성은 일단 통과한다.
조엘 그린블라트	관망	7/10	—	수익성 자질은 훌륭하다: 2025년 매출 $172.96B에 영업이익 $89.90B(마진 52.0%), 순이익 $72.66B(마진 42.0%), FCF $97.78B, 순현금 $93.12B, 유동비율 4.76x, 부채비율 0.00x로 재무 구조는 거의 무결점이다.
앙드레 코스톨라니	관망	5/10	—	2025년 매출 $172.96B(전년 $181.40B 대비 -4.7%), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(전년 $1,035 대비 -13.6%)로 성장 모멘텀이 꺾였고, 영업이익률 52.0%·잉여현금흐름 $97.78B·순현금 $93.12B(총부채 $822.2M, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)라는 재무 품질은 훌륭하지만 섹터와 사업 개요가 N/A라 52% 마진의 구조적 근거를 검증할 수 없다.
잭 슈웨거	관망	5/10	—	현재가 36,300은 50일 이동평균선($47,934)보다 24%, 200일 이동평균선($45,595.75)보다 20% 아래에 위치하고 52주 고가 $92,000에서 약 60% 하락한 역배열 하락 추세로, 내 첫 번째 체크리스트인 50일/200일 정배열 조건을 정면으로 실패했다.
워런 버핏	관망	3/10	—	자기자본 3,082.3억 달러 대비 순이익 726.6억 달러로 역산 ROE가 약 23.6%에 달해 내 15% 기준을 넘고, 총부채 8.22억 달러에 순현금 931.2억 달러(부채/순이익 약 0.01배)로 재무안정성은 성채 수준이다 — 그러나 이는 숫자의 언어일 뿐, 사업의 언어는 아직 듣지 못했다.
필립 피셔	관망	4/10	—	매출이 2024년 1,814.0억에서 2025년 1,729.6억으로 -4.7% 감소하고 EPS도 1,035에서 894로 -13.6% 하락해, 향후 수년간 시장 평균을 월등히 앞설 매출 잠재력이라는 나의 첫 번째 체크리스트를 현재 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	3/10	—	무엇을 파는 기업인지조차 모른다(섹터·사업 개요 N/A). 73.0% 매출총이익률과 52.0% 영업이익률이 아무리 화려해도, 그 마진을 만드는 구조적 해자가 검증 불가능하면 역발상으로 물어야 한다 — 이건 투자가 아니라 도박이다.
피터 린치	관망	3/10	—	2025년 매출은 $172.96B로 전년 대비 -4.7%, 순이익은 $72.66B로 -15.8% 감소해 성장이 마이너스다. EPS $894와 현재가 36,300원을 같은 통화로 가정해도 PER은 40.6x, PEG는 마이너스(2022-24년 순이익 CAGR 14.3% 기준으로도 2.8)로, 내 핵심 체크리스트인 PEG 1.0 미만을 정면으로 통과하지 못한다.
애스워스 다모다란	관망	3/10	—	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY)와 순이익 $72.66B(-15.8% YoY)는 영업이익률 52.0%라는 초고수익 구조에도 불구하고 성장 스토리가 이미 꺾였음을 보여주며, 마진 1pp 변동이 영업이익 약 $1.73B에 직결되는 레버리지 구조에서 매출 감소는 내재가치의 하방 압력이다.
존 템플턴	관망	4/10	—	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894(-13.6%)로 실적이 역성장 중이지만, 영업이익률 52.0%·순이익률 42.0%의 초고수익 구조와 총부채 $822.2M 대비 현금 $93.94B(순현금 $93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)의 요새 같은 재무상태는 패닉 속에서도 파산 리스크가 없음을 증명한다.
마이클 버리	관망	6/10	—	2025년 매출은 $181.40B→$172.96B(-4.7%), 영업이익 $93.95B→$89.90B(-4.3%), 순이익 $86.28B→$72.66B(-15.8%)로 역성장하는데도, 가격·EPS 단위 정합성을 가정하면 현재가 36,300은 EPS $894 대비 약 40.6배로 성장 없는 고평가 구간에 놓여 있다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.