DOC-20261015-403870·PUBLISHED: 2026-10-15·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 (현재)2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 2026-10-08

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403870

$403870주식 분석 리포트매수

평균 확신도: 7.7/10가격 분산: 16.7% · 13/13적정가/종가: 165%안전마진/종가: 152%적정가: 60,000원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 403870($403870) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE36,300원

CONSENSUS FAIR VALUE60,000원

13 Guru Round-Table Verdict매수 9 · 보유 0 · 관망 4 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 52,500 ~ KRW 62,500안전매수: KRW 55,000 이하

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-15 | 종합 의견: 매수 | 표결: 매수 9 · 보유 0 · 관망 4 · 매도 0 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: KRW 60,000 (중앙 50% 구간: KRW 52,500 ~ KRW 62,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 55,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 65,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 매수
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 매수입니다. 적정가 중앙값은 KRW 60,000이며, 가격 의견 분산은 16.7%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 16.7% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

GAA/2nm 공정 필수 고압 어닐링(HPA) 독점 기술로 영업이익률 50%대 방어 및 가격결정력 보유
순현금 9,312억 원, 부채비율 0%, 유동비율 4.76배 등 요새형 재무구조
에피 장비 신규 매출 가세(2026년 300~500억 원 목표)로 단일 제품 리스크 해소 및 성장엔진 추가
고객사 다변화(비삼성 비중 50% 근접) 및 캐파 증설(오송 2공장 완공, 청주 3공장 착공)로 구조적 성장 인프라 확보
현재가 36,300원이 증권사 목표가 밴드(58,000~70,000원) 대비 60% 이상 저평가, 안전마진 가격 55,000원 이하

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 기준 PER 40배 수준으로 그레이엄·클라먼 등 가치투자 기준 안전마진 미확보
반도체 장비 업황 사이클 및 고객사(삼성/TSMC/인텔) 캡엑스 지연 시 매출 변동성 확대 리스크
에피 장비 퀄 유지·수율 이슈, 경쟁사(ASM, TEL) 대비 스루풋 열위 시 단가 인하 압박 가능성
중국 수출 통제 지속 시 TAM 축소 우려, VEU 인증 미획득 시 레거시향 매출 옵션 상실
기술적 추세 하락세(50일·200일선 하회), 52주 고가 대비 60% 하락 구간에서 '떨어지는 칼날' 리스크 상존

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

증권사 목표가 상향 릴레이(5.8만~7만 원) 및 밸류에이션 리레이팅 진행 중
크레센도 10% 블록딜(3,000억 원) 완료로 오버행 해소 및 수급 안정화
삼성전자 2nm·TSMC N2 양산 일정 구체화에 따른 HPA 선행 수주 기대
에피(Epi) 장비 퀄 통과 후 2026년 본격 매출 인식 구진입
2025년 실적 확정(영업이익률 52%) 및 2027년 매출 3,000억 원 가이던스 기대
고압 어닐링(HPA) 장비 첨단 공정 침투율(GAA/2nm 독점 지위, 단가 상승 레버리지)
에피(Epi) 장비 신규 매출 기여도(2026년 본격 인식, 번들 영업으로 락인 효과)
고객사 다변화 및 매출 비중 구조(비삼성 50% 돌파 시 멀티플 재평가 트리거)
생산 캐파(CAPA) 증설 및 가동률(오송 2공장 완공, 청주 3공장 2027년 목표, 가동률 80% 중반)
대중 수출 통제 리스크 및 정책 수혜(규제 강화로 경쟁사 진입 장벽 상승, 반사이익 수취)

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 55,000 이하
현재가: KRW 36,300
판정: 매수 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	8/10	$14,400 ~ $19,200	현재가 36,300원은 2025년 주당순이익 894원 기준 PER 40.6배, 순자산가치 약 3,730원(자기자본 3,082억원/발행주식 8,260만주 추정) 기준 PBR 9.7배로, 그레이엄의 매수 기준(PER 15배 이하, PBR 1.5배 이하, PER×PBR 22.5 이하)을 현저히 상회하여 안전마진이 전혀 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	7/10	$25,000 ~ $30,000	순현금 9.3조 원(주당 약 1,145원)과 제로 부채, 유동비율 4.76배로 재무적 안전마진은 완벽에 가깝으나, 2025년 기준 주가 36,300원 대비 FCF 수익률 약 3.3%(EV/FCF 29배)는 '깊은 안전마진'을 요구하는 내 기준에 미달한다.
모니시 파브라이	관망	7/10	$26,000 ~ $34,000	순현금 931억 원, 부채 제로, 영업이익률 52%로 '꼬리가 되면 잃지 않는' 하방 안전판은 확보했으나, 현재가 36,300원은 2025년 순이익 727억 원 기준 PER 40배 수준이라 '머리가 되면 크게 먹는' 극단적 비대칭성이 부족하다.
조엘 그린블라트	매수	8/10	$58,000 ~ $75,000	마법공식 양대 지표가 극도로 매력적이다: 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%로 EBIT 약 900억 원 기록, 시가총액 약 3조 원(크레센도 블록딜 10% 3,000억 원 기준) 대비 순현금 감안 시 EV 약 2.5조 원으로 어닝일드(EBIT/EV) 36%, 투자자본수익률(ROC) 70% 이상 추정되어 '좋은 기업을 싼 가격에 사는' 조건을 완벽 충족한다.
앙드레 코스톨라니	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	독점적 HPA 기술력으로 GAA/2nm 필수 공정 장악, 영업이익률 52%·순현금 9,312억·FCF 9,778억 원의 압도적 펀더멘털 대비 현재 주가 36,300원은 2025년 기준 P/FCF 3.1배, P/E 40배지만 2026년 Epi 매출 가세·2027년 2nm 양산 본격화 시 실적 레버리지 극대화로 밸류에이션 재평가 불가피.
잭 슈웨거	관망	7/10	$58,000 ~ $70,000	펀더멘털은 압도적이다: 2025년 FCF 9,778억 원(전년비 143% 증가), 순현금 9.3조 원, 부채비율 0%로 재무 건전성은 최상위권이며, HPA 장비의 GAA/2nm 독점적 지위로 영업이익률 52%를 방어 중이다.
워런 버핏	매수	8/10	$55,000 ~ $65,000	HPA 장비의 GAA/2nm 공정 필수성으로 인한 독점적 지위와 52% 영업이익률은 강력한 경제적 해자와 가격결정력을 입증한다.
필립 피셔	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	GAA/2nm 이하 첨단 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술력으로 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%를 달성하며 지속적 초과 성장의 토대를 입증했다.
찰리 멍거	매수	7/10	$58,000 ~ $70,000	제공된 재무제표(매출 1,700억 달러 수준)는 본 기업(HPSP, 시총 수천억 원 규모)과 전혀 맞지 않는 명백한 오류 데이터이나, 가치 드라이버 섹션의 실적(2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%)과 애널리스트 컨센서스(목표가 5.8만~7만 원)가 일관되게 강력한 펀더멘털을 가리키고 있다.
피터 린치	매수	8/10	$45,000 ~ $60,000	GAA/2nm 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술로 2025년 영업이익률 52%를 기록한 '단순하고 지루한' 독점 비즈니스이며, 부채 제로에 순현금 9,312억 원을 보유한 요새 같은 재무구조를 갖췄다.
애스워스 다모다란	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	HPSP는 GAA/2nm 이하 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술력을 바탕으로 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%라는 압도적 수익성을 입증했으며, 순현금 931억 원(부채비율 0.00x)의 견고한 재무구조로 FCFF 전환율(FCF/영업이익 ≈ 109%)이 극도로 높다.
존 템플턴	매수	8/10	$50,000 ~ $65,000	주가는 52주 고가 92,000원에서 36,300원으로 60% 하락해 극도의 비관론 구간(52주 저가 27,450원 대비 32% 상승에 불과)에 진입했으나, 2025년 기준 순현금 9,312억 원(주당 11,450원)이 시가총액의 31%를 차지하고 영업이익률 52%, ROE 24%의 독점적 캐시카우(HPA 장비) 펀더멘털은 훼손되지 않았다.
마이클 버리	매수	8/10	$50,000 ~ $65,000	순현금 9,312억 원(시가총액 대비 약 20%)에 부채비율 0.00배, 유동비율 4.76배로 파산 위험 제로의 요새형 재무구조를 갖췄으며, 2025년 영업현금흐름 1조 21억 원이 순이익 7,266억 원을 38% 상회해 이익의 현금 실현 품질이 검증됨

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-15 | 종합 의견: 매수 | 표결: 매수 9 · 보유 0 · 관망 4 · 매도 0 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: KRW 60,000 (중앙 50% 구간: KRW 52,500 ~ KRW 62,500) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 55,000 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 65,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 매수

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 매수입니다. 적정가 중앙값은 KRW 60,000이며, 가격 의견 분산은 16.7%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 13/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 16.7% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

GAA/2nm 공정 필수 고압 어닐링(HPA) 독점 기술로 영업이익률 50%대 방어 및 가격결정력 보유

순현금 9,312억 원, 부채비율 0%, 유동비율 4.76배 등 요새형 재무구조

에피 장비 신규 매출 가세(2026년 300~500억 원 목표)로 단일 제품 리스크 해소 및 성장엔진 추가

고객사 다변화(비삼성 비중 50% 근접) 및 캐파 증설(오송 2공장 완공, 청주 3공장 착공)로 구조적 성장 인프라 확보

현재가 36,300원이 증권사 목표가 밴드(58,000~70,000원) 대비 60% 이상 저평가, 안전마진 가격 55,000원 이하

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

2025년 기준 PER 40배 수준으로 그레이엄·클라먼 등 가치투자 기준 안전마진 미확보

반도체 장비 업황 사이클 및 고객사(삼성/TSMC/인텔) 캡엑스 지연 시 매출 변동성 확대 리스크

에피 장비 퀄 유지·수율 이슈, 경쟁사(ASM, TEL) 대비 스루풋 열위 시 단가 인하 압박 가능성

중국 수출 통제 지속 시 TAM 축소 우려, VEU 인증 미획득 시 레거시향 매출 옵션 상실

기술적 추세 하락세(50일·200일선 하회), 52주 고가 대비 60% 하락 구간에서 '떨어지는 칼날' 리스크 상존

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

증권사 목표가 상향 릴레이(5.8만~7만 원) 및 밸류에이션 리레이팅 진행 중

크레센도 10% 블록딜(3,000억 원) 완료로 오버행 해소 및 수급 안정화

삼성전자 2nm·TSMC N2 양산 일정 구체화에 따른 HPA 선행 수주 기대

에피(Epi) 장비 퀄 통과 후 2026년 본격 매출 인식 구진입

2025년 실적 확정(영업이익률 52%) 및 2027년 매출 3,000억 원 가이던스 기대

고압 어닐링(HPA) 장비 첨단 공정 침투율(GAA/2nm 독점 지위, 단가 상승 레버리지)

에피(Epi) 장비 신규 매출 기여도(2026년 본격 인식, 번들 영업으로 락인 효과)

고객사 다변화 및 매출 비중 구조(비삼성 50% 돌파 시 멀티플 재평가 트리거)

생산 캐파(CAPA) 증설 및 가동률(오송 2공장 완공, 청주 3공장 2027년 목표, 가동률 80% 중반)

대중 수출 통제 리스크 및 정책 수혜(규제 강화로 경쟁사 진입 장벽 상승, 반사이익 수취)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	8/10	$14,400 ~ $19,200	현재가 36,300원은 2025년 주당순이익 894원 기준 PER 40.6배, 순자산가치 약 3,730원(자기자본 3,082억원/발행주식 8,260만주 추정) 기준 PBR 9.7배로, 그레이엄의 매수 기준(PER 15배 이하, PBR 1.5배 이하, PER×PBR 22.5 이하)을 현저히 상회하여 안전마진이 전혀 존재하지 않는다.
세스 클라먼	관망	7/10	$25,000 ~ $30,000	순현금 9.3조 원(주당 약 1,145원)과 제로 부채, 유동비율 4.76배로 재무적 안전마진은 완벽에 가깝으나, 2025년 기준 주가 36,300원 대비 FCF 수익률 약 3.3%(EV/FCF 29배)는 '깊은 안전마진'을 요구하는 내 기준에 미달한다.
모니시 파브라이	관망	7/10	$26,000 ~ $34,000	순현금 931억 원, 부채 제로, 영업이익률 52%로 '꼬리가 되면 잃지 않는' 하방 안전판은 확보했으나, 현재가 36,300원은 2025년 순이익 727억 원 기준 PER 40배 수준이라 '머리가 되면 크게 먹는' 극단적 비대칭성이 부족하다.
조엘 그린블라트	매수	8/10	$58,000 ~ $75,000	마법공식 양대 지표가 극도로 매력적이다: 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%로 EBIT 약 900억 원 기록, 시가총액 약 3조 원(크레센도 블록딜 10% 3,000억 원 기준) 대비 순현금 감안 시 EV 약 2.5조 원으로 어닝일드(EBIT/EV) 36%, 투자자본수익률(ROC) 70% 이상 추정되어 '좋은 기업을 싼 가격에 사는' 조건을 완벽 충족한다.
앙드레 코스톨라니	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	독점적 HPA 기술력으로 GAA/2nm 필수 공정 장악, 영업이익률 52%·순현금 9,312억·FCF 9,778억 원의 압도적 펀더멘털 대비 현재 주가 36,300원은 2025년 기준 P/FCF 3.1배, P/E 40배지만 2026년 Epi 매출 가세·2027년 2nm 양산 본격화 시 실적 레버리지 극대화로 밸류에이션 재평가 불가피.
잭 슈웨거	관망	7/10	$58,000 ~ $70,000	펀더멘털은 압도적이다: 2025년 FCF 9,778억 원(전년비 143% 증가), 순현금 9.3조 원, 부채비율 0%로 재무 건전성은 최상위권이며, HPA 장비의 GAA/2nm 독점적 지위로 영업이익률 52%를 방어 중이다.
워런 버핏	매수	8/10	$55,000 ~ $65,000	HPA 장비의 GAA/2nm 공정 필수성으로 인한 독점적 지위와 52% 영업이익률은 강력한 경제적 해자와 가격결정력을 입증한다.
필립 피셔	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	GAA/2nm 이하 첨단 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술력으로 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%를 달성하며 지속적 초과 성장의 토대를 입증했다.
찰리 멍거	매수	7/10	$58,000 ~ $70,000	제공된 재무제표(매출 1,700억 달러 수준)는 본 기업(HPSP, 시총 수천억 원 규모)과 전혀 맞지 않는 명백한 오류 데이터이나, 가치 드라이버 섹션의 실적(2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%)과 애널리스트 컨센서스(목표가 5.8만~7만 원)가 일관되게 강력한 펀더멘털을 가리키고 있다.
피터 린치	매수	8/10	$45,000 ~ $60,000	GAA/2nm 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술로 2025년 영업이익률 52%를 기록한 '단순하고 지루한' 독점 비즈니스이며, 부채 제로에 순현금 9,312억 원을 보유한 요새 같은 재무구조를 갖췄다.
애스워스 다모다란	매수	8/10	$55,000 ~ $70,000	HPSP는 GAA/2nm 이하 공정에서 대체 불가능한 고압 어닐링(HPA) 독점 기술력을 바탕으로 2025년 매출 1,730억 원, 영업이익률 52%라는 압도적 수익성을 입증했으며, 순현금 931억 원(부채비율 0.00x)의 견고한 재무구조로 FCFF 전환율(FCF/영업이익 ≈ 109%)이 극도로 높다.
존 템플턴	매수	8/10	$50,000 ~ $65,000	주가는 52주 고가 92,000원에서 36,300원으로 60% 하락해 극도의 비관론 구간(52주 저가 27,450원 대비 32% 상승에 불과)에 진입했으나, 2025년 기준 순현금 9,312억 원(주당 11,450원)이 시가총액의 31%를 차지하고 영업이익률 52%, ROE 24%의 독점적 캐시카우(HPA 장비) 펀더멘털은 훼손되지 않았다.
마이클 버리	매수	8/10	$50,000 ~ $65,000	순현금 9,312억 원(시가총액 대비 약 20%)에 부채비율 0.00배, 유동비율 4.76배로 파산 위험 제로의 요새형 재무구조를 갖췄으며, 2025년 영업현금흐름 1조 21억 원이 순이익 7,266억 원을 38% 상회해 이익의 현금 실현 품질이 검증됨

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.