DOC-20261012-403870·PUBLISHED: 2026-10-12·13 GURUS VALIDATED

분석 이력:2026-10-20 2026-10-19 2026-10-16 2026-10-15 2026-10-14 2026-10-13 2026-10-12 (현재)2026-10-08

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403870

$403870주식 분석 리포트관망

평균 확신도: 5.8/10가격 분산: 33.2% · 12/13적정가/종가: 70%안전마진/종가: 63%적정가: 25,375원

워런 버핏·피터 린치 등 13인 투자 거장의 원전 철학으로 분석한 403870($403870) 주식 가치평가 리포트입니다. 13인 모의 페르소나의 표결과 내재가치 적정가를 고정 규칙으로 집계하여 제공합니다.

CURRENT PRICE36,300원

CONSENSUS FAIR VALUE25,375원

13 Guru Round-Table Verdict매수 0 · 보유 0 · 관망 13 · 매도 0

Central 50% Price Range & Safety Margin

KRW 20,625 ~ KRW 29,051안전매수: KRW 22,750 이하

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 13 · 매도 0 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: KRW 25,375 (중앙 50% 구간: KRW 20,625 ~ KRW 29,051) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 22,750 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 28,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망
근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 25,375이며, 가격 의견 분산은 33.2%입니다.
판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.
가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.
가격 의견 분산: 33.2% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)
검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

재무안정성은 요새 수준: 현금 및 단기투자자산 93.94B 대비 총부채 0.82B, 순현금 93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x
수익성 엘리트급: 2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, ROE 약 23.6%(순이익 72.66B ÷ 자기자본 308.23B)
2025년 영업현금흐름 100.21B, FCF 97.78B(순이익의 135%), OCF/NI 1.38배로 표면적 현금전환 우수
자본집약도가 극히 낮음(CapEx 2.43B, 매출의 1.4%) — 고마진·경량 자산 구조
13/13 페르소나 전원 관망 합의(확신도 5~6/10) — 재무 리스크는 거의 없어 매도가 아닌 관망이라는 공통 판단

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

안전마진 전무: 현재가 36,300원은 EPS 894원 기준 PER 약 40.6배로, 그레이엄 기준(PER<15, PBR<1.5) 공정가치 8,700~13,400원의 2.7배
실적 정점 통과: 매출 181.40B→172.96B(-4.7%), 순이익 86.28B→72.66B(-15.8%), 순이익률 47.6%→42.0%로 5.6pp 압축
FCF 품질 의문: 2023년 OCF 66.38B가 순이익 80.43B 미달(0.83배), 2025년 FCF 급증은 투자 축소가 만든 착시
추세 실패: 50일선 대비 -25%, 200일선 대비 -21% 하회, 명확한 상방 촉매 없이 하락 중(리스크/리워드 3:1 미충족)
데이터 무결성 경고: EPS가 2022년 212.75→2023년 955로 4.5배 급등했으나 순이익은 1.2배 증가에 그쳐 주식수 변동 의문, 사업 개요 부재로 스커틀벗 검증 불가

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

초고수익 구조(영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, 매출총이익률 73.0%, ROE 약 23.6%) vs 현재가 36,300원 기준 PER 약 40.6배·PBR 약 9.6배의 고평가 논란
2025년 FCF 97.78B는 CapEx가 43.57B→2.43B로 94% 급감한 일회성 효과라는 점 — 정상화 FCF는 40~60B 수준(FCF 수익률 2.7~3.3%)으로 추정
실적 둔화: 2025년 매출 172.96B(-4.7%), 순이익 72.66B(-15.8%), EPS 1,035→894원 감소 전환
주가 52주 고가 92,000원 대비 -60% 하락, 50일선 48,513원·200일선 45,770원 모두 하회하는 하락 추세
분석 누락: 섹터·사업 개요·시가총액·PER·PBR·EV/EBITDA·ROE·뉴스·IR 일정이 모두 N/A — 가격 의견 분산 33.2%(적정가 추정 8,700~36,000원)의 원인
2026년 매출·영업이익이 2024년 수준(181.40B/93.95B)으로 회복되어 감소가 일시적임을 확인하는 것
CapEx가 연간 20~40B로 정상화된 이후에도 FCF가 60B 이상 유지되는지(정상화 FCF 재산정)
주가가 52주 저가 27,450원 또는 안전마진 가격 22,750원 이하·중앙 50% 구간(20,625~29,051원)으로 진입하는 가격 조건
섹터·사업 모델 공개와 R&D 파이프라인·영업조직력·경영진 투명성 검증(스커틀벗 15문항)
순이익 -15.8% 급락의 영업외·세금·일회성 원인과 EPS 불연속(212.75→955) 해명 — 가격 의견 분산 33.2%가 보여주듯 밸류에이션 기반이 불확실하므로 이 요인 해소 전 재평가 불가

5. 실전 참고

안전마진 가격 참고: KRW 22,750 이하
현재가: KRW 36,300
판정: 관망 (표결 supermajority 규칙 적용)

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$8,700 ~ $13,400	2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%의 초고수익 사업체이나, 현재가 36,300원은 EPS 894원 기준 PER 약 40.6배, 주당순자산 3,792원(자기자본 3,082억원/발행주식 8,127만주) 기준 PBR 약 9.6배로 그레이엄 기준(PER<15, PBR<1.5, PER×PBR≤22.5)을 모두 위반한다.
세스 클라먼	관망	5/10	$13,000 ~ $18,000	2025년 매출 172.96B, 영업이익 89.90B(영업이익률 52.0%)의 고수익 구조이나 매출은 2024년 181.40B에서 -4.7%, 순이익은 86.28B에서 72.66B로 -15.8% 감소하는 실적 둔화 국면이다. 현재가 36,300원은 EPS 894원 대비 PER 40.6배, PBR 9.6배(자기자본 308.23B, ROE 23.6%)로 안전마진이 전무하다.
모니시 파브라이	관망	5/10	$23,500 ~ $28,000	사업의 질은 탁월하다: 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, ROE 약 23.6%(순이익 72.66B ÷ 자기자본 308.23B), 2025년 FCF 97.78B에 영업현금흐름/순이익 비율 1.38배(100.21B ÷ 72.66B)로 현금전환이 우수하다. 다만 섹터와 사업 개요가 N/A여서 '이해하기 쉬운 사업'이라는 내 첫 번째 조건을 충족하지 못한다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$18,000 ~ $25,000	52.0% 영업이익률과 42.0% 순이익률, 2025년 잉여현금흐름 97.78B, 순현금 93.12B(총부채 0.82B), 유동비율 4.76x, CapEx 2.43B로 자본대비수익률(ROC)이 매우 높은 우량 기업이다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$27,000 ~ $31,000	영업이익률 52.0%, ROE 23.6%, 순현금 931억원(부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)으로 수익성과 재무안정성은 탁월하나, 현재가 36,300원은 2025년 EPS 894원 기준 PER 40.6배·PBR 9.6배로 여전히 고평가 구간이다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$26,800 ~ $31,300	추세 구조가 실패했다: 현재가 36,300원은 50일 이동평균(48,513원)을 25%, 200일 이동평균(45,770원)을 21% 하회하며, 52주 고점(92,000원) 대비 60% 하락한 상태다. 추세 정렬과 고거래량 모멘텀 돌파라는 내 핵심 체크리스트를 모두 충족하지 못하므로, 이는 낙하하는 칼을 잡는 전형적인 함정이다.
워런 버핏	관망	6/10	$26,820 ~ $31,290	52.0%의 영업이익률과 23.6%의 ROE(순이익 726.6억 / 자기자본 3,082.3억)는 넓은 경제적 해자와 가격 결정력을 시사하나, 2025년 매출액이 1,814억에서 1,730억으로 -4.7%, 순이익이 862.8억에서 726.6억으로 -15.8% 감소해 수익성의 지속성이 아직 확인되지 않는다.
필립 피셔	관망	5/10	$27,000 ~ $36,000	2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, 매출총이익률 73.0%로 초고수익 구조를 갖추고 있으나, 매출액이 2024년 181.4B → 2025년 173.0B KRW로 -4.7% 감소하고 순이익도 86.3B → 72.7B KRW로 -15.8% 하락하여 필셔가 요구하는 '지속적이고 업종 평균을 상회하는 매출 성장'이라는 핵심 조건을 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	6/10	$22,000 ~ $28,000	수익성은 탁월하나 실적은 하락 국면이다. 2025년 매출 172.96B(전년 181.40B 대비 -4.7%), 순이익 72.66B(전년 86.28B 대비 -15.8%), 순이익률 47.6%→42.0%로 압축됐다. 영업이익률 52.0%, 매출총이익률 73.0%의 고마진은 유지되지만 성장 모멘텀은 꺾였다.
피터 린치	관망	6/10	$15,000 ~ $21,000	크레파스로 설명할 수 없는 회사에는 투자할 수 없다. 데이터팩에 섹터와 사업 개요가 N/A로 비어 있어 1,730억 매출과 52% 영업이익률이 어떤 사업에서 나오는지 알 수 없으며, 이는 내 제1원칙 위반이다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$20,000 ~ $28,000	2025년 매출액 172.96B KRW로 전년 대비 4.7% 감소했으나 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%를 유지하며 가격 결정력을 입증. 그러나 주가 36,300 KRW 대비 EPS 894 KRW로 Trailing P/E 40.6x는 수익 감소 기업치고 과도하며, 시장은 약 5%의 영구성장을 암묵적으로 전제하고 있음.
존 템플턴	관망	6/10	$30,000 ~ $36,000	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894로 실적이 아직 하락 국면에 있고, 현재가 ₩36,300은 52주 고가 ₩92,000 대비 -60.5% 급락했지만 52주 저가 ₩27,450보다는 32% 높은 곳에서 비관론이 극대화되지 않았다.
마이클 버리	관망	6/10	—	2025년 매출은 $172.96B로 전년 $181.40B 대비 -4.7% 감소했고, 영업이익은 4.3% 줄어든($93.95B→$89.90B) 데 반해 순이익은 $86.28B→$72.66B로 -15.8% 급락했다. 순이익률이 47.6%→42.0%로 5.6pp 하락한 만큼 영업외·세금·일회성 항목의 악화를 재무제표 각주에서 반드시 추적해야 한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.

403870 최종 투자 보고서

날짜: 2026-10-12 | 종합 의견: 관망 | 표결: 매수 0 · 보유 0 · 관망 13 · 매도 0 현재가: KRW 36,300 | 13인 적정가 중앙값: KRW 25,375 (중앙 50% 구간: KRW 20,625 ~ KRW 29,051) 투자 실행 참고: [안전마진 가격] KRW 22,750 이하 | [목표 가격 상단 참고] KRW 28,000

1. 종합 결론 및 집계 근거

종합 판정: 관망

근거 요약: 고정 규칙상 13/13개의 유효 표결로 종합 의견은 관망입니다. 적정가 중앙값은 KRW 25,375이며, 가격 의견 분산은 33.2%입니다.

판정 규칙: 13인 중 최소 12개의 유효 의견이 필요하며, 유효 의견의 60% 이상이 같은 판정일 때 해당 판정을 채택합니다. 그 외에는 관망입니다.

가격 집계: 유효 가격 구간 12/13개의 중점값 중앙값. 적정가 구간은 중앙 50%(Q1–Q3)입니다.

가격 의견 분산: 33.2% (중앙 50% Q1~Q3 구간 폭 ÷ 중앙 적정가; IQR 분산율)

검토 필요: 적정가 추정에 사용한 페르소나 12/13

2. 강세론 핵심 (Bull Case)

재무안정성은 요새 수준: 현금 및 단기투자자산 93.94B 대비 총부채 0.82B, 순현금 93.12B, 부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x

수익성 엘리트급: 2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, ROE 약 23.6%(순이익 72.66B ÷ 자기자본 308.23B)

2025년 영업현금흐름 100.21B, FCF 97.78B(순이익의 135%), OCF/NI 1.38배로 표면적 현금전환 우수

자본집약도가 극히 낮음(CapEx 2.43B, 매출의 1.4%) — 고마진·경량 자산 구조

13/13 페르소나 전원 관망 합의(확신도 5~6/10) — 재무 리스크는 거의 없어 매도가 아닌 관망이라는 공통 판단

3. 약세론 핵심 (Bear Case)

안전마진 전무: 현재가 36,300원은 EPS 894원 기준 PER 약 40.6배로, 그레이엄 기준(PER<15, PBR<1.5) 공정가치 8,700~13,400원의 2.7배

실적 정점 통과: 매출 181.40B→172.96B(-4.7%), 순이익 86.28B→72.66B(-15.8%), 순이익률 47.6%→42.0%로 5.6pp 압축

FCF 품질 의문: 2023년 OCF 66.38B가 순이익 80.43B 미달(0.83배), 2025년 FCF 급증은 투자 축소가 만든 착시

추세 실패: 50일선 대비 -25%, 200일선 대비 -21% 하회, 명확한 상방 촉매 없이 하락 중(리스크/리워드 3:1 미충족)

데이터 무결성 경고: EPS가 2022년 212.75→2023년 955로 4.5배 급등했으나 순이익은 1.2배 증가에 그쳐 주식수 변동 의문, 사업 개요 부재로 스커틀벗 검증 불가

4. 핵심 쟁점 및 가치 드라이버

초고수익 구조(영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, 매출총이익률 73.0%, ROE 약 23.6%) vs 현재가 36,300원 기준 PER 약 40.6배·PBR 약 9.6배의 고평가 논란

2025년 FCF 97.78B는 CapEx가 43.57B→2.43B로 94% 급감한 일회성 효과라는 점 — 정상화 FCF는 40~60B 수준(FCF 수익률 2.7~3.3%)으로 추정

실적 둔화: 2025년 매출 172.96B(-4.7%), 순이익 72.66B(-15.8%), EPS 1,035→894원 감소 전환

주가 52주 고가 92,000원 대비 -60% 하락, 50일선 48,513원·200일선 45,770원 모두 하회하는 하락 추세

분석 누락: 섹터·사업 개요·시가총액·PER·PBR·EV/EBITDA·ROE·뉴스·IR 일정이 모두 N/A — 가격 의견 분산 33.2%(적정가 추정 8,700~36,000원)의 원인

2026년 매출·영업이익이 2024년 수준(181.40B/93.95B)으로 회복되어 감소가 일시적임을 확인하는 것

CapEx가 연간 20~40B로 정상화된 이후에도 FCF가 60B 이상 유지되는지(정상화 FCF 재산정)

주가가 52주 저가 27,450원 또는 안전마진 가격 22,750원 이하·중앙 50% 구간(20,625~29,051원)으로 진입하는 가격 조건

섹터·사업 모델 공개와 R&D 파이프라인·영업조직력·경영진 투명성 검증(스커틀벗 15문항)

순이익 -15.8% 급락의 영업외·세금·일회성 원인과 EPS 불연속(212.75→955) 해명 — 가격 의견 분산 33.2%가 보여주듯 밸류에이션 기반이 불확실하므로 이 요인 해소 전 재평가 불가

6. 13인 요약표

인물	투자의견	확신도	적정가 구간	핵심 논거
벤저민 그레이엄	관망	6/10	$8,700 ~ $13,400	2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%의 초고수익 사업체이나, 현재가 36,300원은 EPS 894원 기준 PER 약 40.6배, 주당순자산 3,792원(자기자본 3,082억원/발행주식 8,127만주) 기준 PBR 약 9.6배로 그레이엄 기준(PER<15, PBR<1.5, PER×PBR≤22.5)을 모두 위반한다.
세스 클라먼	관망	5/10	$13,000 ~ $18,000	2025년 매출 172.96B, 영업이익 89.90B(영업이익률 52.0%)의 고수익 구조이나 매출은 2024년 181.40B에서 -4.7%, 순이익은 86.28B에서 72.66B로 -15.8% 감소하는 실적 둔화 국면이다. 현재가 36,300원은 EPS 894원 대비 PER 40.6배, PBR 9.6배(자기자본 308.23B, ROE 23.6%)로 안전마진이 전무하다.
모니시 파브라이	관망	5/10	$23,500 ~ $28,000	사업의 질은 탁월하다: 매출총이익률 73.0%, 영업이익률 52.0%, ROE 약 23.6%(순이익 72.66B ÷ 자기자본 308.23B), 2025년 FCF 97.78B에 영업현금흐름/순이익 비율 1.38배(100.21B ÷ 72.66B)로 현금전환이 우수하다. 다만 섹터와 사업 개요가 N/A여서 '이해하기 쉬운 사업'이라는 내 첫 번째 조건을 충족하지 못한다.
조엘 그린블라트	관망	6/10	$18,000 ~ $25,000	52.0% 영업이익률과 42.0% 순이익률, 2025년 잉여현금흐름 97.78B, 순현금 93.12B(총부채 0.82B), 유동비율 4.76x, CapEx 2.43B로 자본대비수익률(ROC)이 매우 높은 우량 기업이다.
앙드레 코스톨라니	관망	6/10	$27,000 ~ $31,000	영업이익률 52.0%, ROE 23.6%, 순현금 931억원(부채비율 0.00x, 유동비율 4.76x)으로 수익성과 재무안정성은 탁월하나, 현재가 36,300원은 2025년 EPS 894원 기준 PER 40.6배·PBR 9.6배로 여전히 고평가 구간이다.
잭 슈웨거	관망	6/10	$26,800 ~ $31,300	추세 구조가 실패했다: 현재가 36,300원은 50일 이동평균(48,513원)을 25%, 200일 이동평균(45,770원)을 21% 하회하며, 52주 고점(92,000원) 대비 60% 하락한 상태다. 추세 정렬과 고거래량 모멘텀 돌파라는 내 핵심 체크리스트를 모두 충족하지 못하므로, 이는 낙하하는 칼을 잡는 전형적인 함정이다.
워런 버핏	관망	6/10	$26,820 ~ $31,290	52.0%의 영업이익률과 23.6%의 ROE(순이익 726.6억 / 자기자본 3,082.3억)는 넓은 경제적 해자와 가격 결정력을 시사하나, 2025년 매출액이 1,814억에서 1,730억으로 -4.7%, 순이익이 862.8억에서 726.6억으로 -15.8% 감소해 수익성의 지속성이 아직 확인되지 않는다.
필립 피셔	관망	5/10	$27,000 ~ $36,000	2025년 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%, 매출총이익률 73.0%로 초고수익 구조를 갖추고 있으나, 매출액이 2024년 181.4B → 2025년 173.0B KRW로 -4.7% 감소하고 순이익도 86.3B → 72.7B KRW로 -15.8% 하락하여 필셔가 요구하는 '지속적이고 업종 평균을 상회하는 매출 성장'이라는 핵심 조건을 충족하지 못한다.
찰리 멍거	관망	6/10	$22,000 ~ $28,000	수익성은 탁월하나 실적은 하락 국면이다. 2025년 매출 172.96B(전년 181.40B 대비 -4.7%), 순이익 72.66B(전년 86.28B 대비 -15.8%), 순이익률 47.6%→42.0%로 압축됐다. 영업이익률 52.0%, 매출총이익률 73.0%의 고마진은 유지되지만 성장 모멘텀은 꺾였다.
피터 린치	관망	6/10	$15,000 ~ $21,000	크레파스로 설명할 수 없는 회사에는 투자할 수 없다. 데이터팩에 섹터와 사업 개요가 N/A로 비어 있어 1,730억 매출과 52% 영업이익률이 어떤 사업에서 나오는지 알 수 없으며, 이는 내 제1원칙 위반이다.
애스워스 다모다란	관망	6/10	$20,000 ~ $28,000	2025년 매출액 172.96B KRW로 전년 대비 4.7% 감소했으나 영업이익률 52.0%, 순이익률 42.0%를 유지하며 가격 결정력을 입증. 그러나 주가 36,300 KRW 대비 EPS 894 KRW로 Trailing P/E 40.6x는 수익 감소 기업치고 과도하며, 시장은 약 5%의 영구성장을 암묵적으로 전제하고 있음.
존 템플턴	관망	6/10	$30,000 ~ $36,000	2025년 매출 $172.96B(-4.7% YoY), 순이익 $72.66B(-15.8%), EPS $894로 실적이 아직 하락 국면에 있고, 현재가 ₩36,300은 52주 고가 ₩92,000 대비 -60.5% 급락했지만 52주 저가 ₩27,450보다는 32% 높은 곳에서 비관론이 극대화되지 않았다.
마이클 버리	관망	6/10	—	2025년 매출은 $172.96B로 전년 $181.40B 대비 -4.7% 감소했고, 영업이익은 4.3% 줄어든($93.95B→$89.90B) 데 반해 순이익은 $86.28B→$72.66B로 -15.8% 급락했다. 순이익률이 47.6%→42.0%로 5.6pp 하락한 만큼 영업외·세금·일회성 항목의 악화를 재무제표 각주에서 반드시 추적해야 한다.

본 보고서는 서적 기반 페르소나 시뮬레이션이며 투자 자문이 아닙니다.